虽然煤价急升和发电量在水电业务回复正常化的背景下同比下降，但华电福新在2017年上半年净利润同比仍上升0.5%，较我们预测高5%。我们调高2017-19年盈利预测4-8%以反映负债成本低于预期和风电与光伏业务因税务优惠令利润贡献率上升，带动公司整体实际税率下降。目前华电福新股价对应动态市盈率估值较历史平均低约1个标准差，维持“买入”评级，目标价2.1港元。

　　2017年上半年净利润较我们预测高5%。华电福新公布上半年净利润同比增长0.5%至13.95亿元(人民币，下同)，较我们预测的13.34亿元高5%。标准煤炭价格同比上升46%，总发电量同比下降4%至20,114吉瓦时，因水电业务回复正常化。净利润增长来自：1)上半年负债成本下降至4.6%，2) 风电与光伏业务因税务优惠令利润贡献率上升，带动公司整体实际税率下降。管理层预期2017年火电/风电/水电/核电利用小时分别达到3,900/1,800/4,100/6,700小时(我们预测分别为3,900/1,787/4,000/6,500小时)。

　　标准煤炭价格急升部份被单位煤炭消费下降抵消。华电福新上半年单位煤炭成本急升45%至每千瓦时216元，因为标准煤炭价格同比上升46%部份被单位煤炭消费下降1%至每千瓦时309元所抵消。管理层预期2017年下半年标准煤炭价格与上半年相若，但我们预测全年单位煤炭成本同比上升29%至每千瓦时215元。我们的敏感度分析显示煤炭成本改变1%将导致2017年净利润改变1.2%。

　　福清四号机组将于2017年9/10月投运，上网电价与福建燃煤标杆电价可比。管理层对于福建省物价局下调省内几个核电项目的上网电价没有进一步消息，因为中国核工业集团公司、中广核集团与政府现正就事件进行研讨。管理层也表示今年不会作出拨备，因为电价下调回溯的机率不大。我们的敏感度分析显示核电上网价格改变1%将导致2017年净利润改变0.3%。
上调2017-2019年净利润预测4-8%，以反映：1)负债成本低于预期；2)实际税率低于预期；3)2017年上半年水电业务利用小时高于预期，但部份被今年煤炭成本上升和水电上网电价下降所抵消。

　　维持“买入”评级，目标价2.1港元，价值投资之选。目前华电福新股价吸引，对应1年动态市盈率估值为6.4倍，较5年平均低1个标准差，同时2017年预测股息率3%。我们预期利润将于2018年起反弹，因为受到风电利用小时回升和核电业务利贡献上升的带动。目标价对应2018年市盈率估值为8倍，现价较目标价有22%上升空间。

　　作者：工银国际研究团队

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