近两年来，主板蓝筹股与中小创成长股冰火两重天，另一边的债市则上演跌宕起伏、牛熊转换的戏码。

　　针对2018年春季行情中的“变”与“不变”，近日走访了多位京城基金经理。受访的权益类基金经理普遍表示，主板与中小创之间的分化行情将持续演绎。但与此同时，他们也开始关注创业板潜藏的投资机会。

　　债市方面，受访的固收类基金经理则普遍持静观态度。不过，他们认为，随着货币基金新规等政策落地，对货币基金需求起着一定代替作用的短债基金或理财型基金短期内会迎来机会。

　　强者恒强与牛熊转换

　　“二八行情，强者恒强”是近两年A股市场的走势特征。就具体板块而言，以上证50指数为代表的蓝筹股持续上涨，以创业板为代表的成长股持续下跌。Wind数据显示，2016年初至今，沪深300指数上涨超过30%，而创业板指数跌幅超过15%。

　　“近两年全球主要股票市场均处于上涨通道中，美股和港股表现突出。A股市场本轮上涨属于盈利驱动，而非流动性支撑的估值驱动，上涨显得更为合理、稳健。其中，上涨个股以各行业龙头为主，强者恒强的趋势非常明显。”华夏基金数量投资部总监徐猛表示。

　　东方基金研究部总经理蒋茜认为，伴随着供给侧结构性改革与二三线城市房地产去库存等多项举措的稳步推进，中国经济保持稳步增长，企业盈利大幅提升。从产业链角度来看，中上游最为受益，尤其是行业龙头，而这些公司主要分布在主板。这是本轮主板强于创业板的主要原因。

　　相对于股市近两年的持续分化行情，债市呈现跌宕起伏、牛熊转换的格局。以10年国债收益率为例，2016年8月份降至本轮牛市的最低点2.64%，但之后随着熊市来临快速攀升至3.95%。

　　中加基金固定收益部总监助理杨宇俊表示：“债市呈现出基本面牵引、杠杆加大波动的特征。具体来看，一方面，伴随经济增速企稳、工业企业利润改善，基本面牵引债券市场由牛转熊。另一方面，2016年委外资金加杠杆与2017年金融去杠杆使债券收益率波动加大。”

　　东方基金固定收益投资总监彭成军认为，政策方面，以MPA考核为代表的一系列宏观审慎政策旨在从源头控制杠杆率，平抑金融周期波动，防范金融风险。经济基本面方面，受益于供给侧结构性改革、货币政策和财政政策对经济的有效托底，经济保持稳步增长势头。

　　“在上述背景下，债券市场收益率呈现单边大幅上行的走势。同时，监管政策的陆续出台对市场的影响，体现在对于债券市场存量交易结构的拆解上。拆解这些交易结构虽然不影响长期基本面，但短期来看，也阶段性地加快了收益率的上行速率。”彭成军表示。

　　蛰伏与静观

　　“我们对2018年春季A股市场的走势相对乐观，主要基于以下几个方面：一是从宏观经济面来看，目前全球经济处于复苏通道中。同时，中国经济在出口、消费的拉动下，保持稳健增长。在供给侧结构性改革的背景下，部分行业盈利能力明显改善。二是从资产配置角度来看，在严格的房地产调控背景下，部分资金可能从其他投资渠道转移到股市，股市上涨的财富效应也吸引增量资金入场。三是从境外资金流入来看，A股纳入MSCI新兴市场指数后，指数基金的被动配置会增加部分资金。”徐猛表示。

　　虽然主板蓝筹股行情持续走好，但多位权益类基金经理也开始关注起创业板成长股潜藏的投资机会。

　　徐猛表示，创业板市场潜在积极因素较多，比如创业板今年的业绩增速有望超过主板、新发的投资创业板的基金入市等。

　　中加基金权益投资部负责人张旭也认为，今年可能不会重演极端分化行情，板块将出现轮动，创业板中基本面较为优秀的公司将有“冒尖”机会。究其原因，今年确定性因素不断增多，经济持续向好，包括创业板在内的各个板块由此可能都会有所表现。

　　除了创业板，基金经理们认为，港股的上涨趋势还会持续，值得继续关注。

　　“2018年我们对港股较为乐观，原因有三：一是港股估值仍然便宜，特别是偏周期行业的估值优势更为明显。二是流动性，在港股赚钱效应的引导下，内地资金持续南下。三是现在新发的可投资港股通标的的基金增多，保险公司在香港市场做资产配置的力度也在加大。”嘉实沪港深精选基金经理张金涛表示。

　　蒋茜认为，港股市场持续向好的主要逻辑包括：一是中国经济稳增长势头明显，全球增配中国权益资产是大趋势。二是恒生指数PE为16倍，恒生国企指数PE为10倍，在全球权益资产中依旧很便宜。

　　债市方面，多位基金经理认为，债市春季走势预计高位震荡，趋势性机会仍需等待。同时，在货币基金新规背景下，部分对货币基金需求有一定替代作用的短债基金或理财型基金可能迎来短期机会。

　　“聚焦短期的春季行情，需要观察如下几个具体指标：一是社会融资增速。自2017年三季度以来，商业银行一般贷款加权利率快速上行，这反映了基础货币边际成本提升导致金融市场利率推升开始向实体经济扩散，在未来将会逐渐拉低社融增速，进而影响整个社会的资产端供给。二是包括同业存单纳入同业负债1/3比例、货币基金流动性新规等在内的监管政策，将在一季度末陆续落地实施。这些政策在落地后是否存在预期差而出现一定程度的修复，值得观察。”彭成军表示。

　　他还表示，随着货币基金流动性新规在一季度末落地实施，货币基金的流动性管理将更加稳健。短期内，部分短债基金或理财型基金会对货币基金需求有一定替代作用。但整体来看，债券型基金在申赎条款、是否采取摊余成本法估值等交易要素上与货币基金存在相当大的差异。因此，债券基金仍然需要等待债市回暖带来的趋势性规模增长机会。

　　平衡之道

　　近日走访多位基金经理了解到，无论从战术还是战略上，他们对于春季行情的布局思路均体现了“平衡”二字。

　　多位权益类基金经理表示，会对大盘蓝筹股与创业板成长股均衡布局。固收类基金经理也表示，将会重点权衡静态收益率和资产流动性之间的关系。

　　“一方面，持有估值较低的大金融类个股，等待估值修复。另一方面，储备或布局一批PE在20倍至25倍、内生增长率在30%以上、公司治理良好、行业有发展前景的中小盘类个股。”张旭表示。

　　他还表示，春季行情中重点关注大金融主题。目前较为看好券商，因为其PB值已至低位，活跃的成交量能有效提升业绩。

　　徐猛也认为，下半年创业板指数逆袭的可能性较大，目前创业板估值处于历史低位，具有很好的安全边际。他建议，在等待风格切换的同时，可适当进行部分左侧配置。

　　债市投资方面，彭成军对“平衡”二字给出了解释。

　　他表示，债券是一类特别适合自上而下进行研究的资产门类。从重要性考虑，他的投资研究框架可依次分为久期、期限结构、相对价值、交易和利差五个维度。由于债券市场具有机构为主、场外为辅的特征，在五个维度的投资研究基础上，在管理账户上要比权益类更重视流动性。

　　“一般而言，债券资产的静态收益率和流动性是一对矛盾，这就要求在投资策略上要权衡静态收益率和资产流动性之间的关系。对于投资经理来说，如何权衡好这两者之间的关系是一种艺术。”彭成军表示。