最近，工银研究团队拜访了多家中国互联网龙头企业，分别是在线旅游行业的携程和途牛旅游网、品牌电商服务行业的宝尊电子商务和线上游戏行业的网易。

　　虽然短中期内我们看不到这些行业有覆盖大量新用户的创新服务，但互联网龙头企业已持续改善产品满足用户的升级需求，取得独立运营商的市场份额。

　　在线旅游：在线旅游代理商现正致力增加产品品类，尤其是在地服务（汽车租赁、短途旅行团等）以及个人化订制旅游。在线旅游代理商也正在增加热门旅游地点的直接购买比例，进一步改善利润率。同时，在线旅游代理商的自营在地旅行社为旅客提供更好的在地服务。

　　公司方面，携程正进一步增加其主要移动应用和门户网站上的产品品类，管理层对于民航局严禁互联网机票搭售行为对公司下半年机票销售收入的影响维持审慎看法，同时我们也注意到携程的门户网站/应用仍具有搭售功能。2017年上半年，途牛旅游网继续占据在线消闲旅游行业的龙头位置，市场份额20.3%，成本优化的进度理想，因此我们预期公司可以在今年三季度的旺季时段实现收支平衡。

　　品牌电商服务：根据iResearch的统计，中国品牌电商服务的商品总成交额达到人民币690亿元，预测行业到2019年三年复合增长率为37%。能够提供从前端到后端的全套品牌电商服务以及拥有充裕资金的行业龙头提高了行业准入，增加了市场集中度。

　　宝尊电子商务是中国电子商务解决方案的龙头供应商，服务8个行业共140个品牌客户，市场份额超过25%。我们认为宝尊具有以下优势巩固龙头位置：（1）覆盖整个电商生态圈，包括IT设施搭建、仓储物流以及履行服务；（2）拥有多个在线和线下平台的大量客户数据；（3）与主要大股东阿里巴巴产生协同效益。

　　在线游戏：根据中新游戏研究的统计，截至2017年二季度，中国线上游戏市场规模达到人民币595.2亿元，腾讯和网易分别占47.7%和16.8%。《绝地求生》在Steam上的最高同时在线玩家人数达到135万人，突破《刀塔2》的纪录，反映多人在线大逃杀游戏品类越来越受到全球玩家的欢迎。

　　网易正在开发一个移动版多人在线大逃杀游戏，另外今年9月《我的世界》的移动版已在iOS上线并有好表现，但目前公司以获取这游戏较年轻用户为重点，并非游戏的货币化，而这也是网易在线游戏和娱乐业务中长期发展的关键战略重点。整体上，我们预期在2017年余下时间和2018年上半年《我的世界》和其他新游戏品类的新游戏不会带来重大收入贡献。另一方面，我们基于网易领先市场的游戏开发和运营能力/容量，看好其游戏组合的中期收入增长前景。

　　作者：工银国际研究部研究员 包仁诚

　　　　　工银国际研究部研究员 于健鹏

　　　　　工银国际研究部研究员 吴维佳

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