企业业绩偏好 支持中资离岸债

　　上周央行净回笼资金3,300亿元，不过市场资金利率整体仍较平稳。国债收益率则普遍上行，主要是继续受到此前银监会讲话影响和对于9月同业存单到期压力加大的担忧。离岸市场方面，德拉吉讲话偏鸽，给全球债市带来利好。另外，企业盈利改善、资产质量回稳，也给中资银行优先股带来利好。

　　两岸人民币升至一年来的高位

　　央行行长德拉吉在上周五的全球央行年会上对货币政策的声明略显鸽派，他称货币政策仍需高度宽松，以推动通胀达到中长期目标。不过德拉吉关于欧元区经济复苏的乐观预期，以及并未提及对欧元上涨的担忧还是推涨了欧元多头的情绪。加之上周公布的欧元区PMI数据向好，欧元对美元汇率上周大幅上涨近1.4%，这给美元指数带来明显的下行压力。美联储主席耶伦也没有在全球央行年会上透露更多的政策指引，同时，市场也开始关注美国债务上限引发的风险。美元指数下挫近1%，跌破93关口，创下近两年多的新低。在美元指数大幅回落的背景下，上周两岸人民兑美元汇率转跌为升，在岸和离岸人民币兑美元汇率分别上涨0.2%和0.6%，创下一年来的新高。

　　在岸市场：关注巨量同业存单到期的风险

　　上周央行通过逆回购向市场投放了4200亿元资金，不过有7500亿元的逆回购资金到期，央行实现3300亿元资金净回笼。不过在此前一周央行加大逆回购投放背景下，银行间市场资金利率整体仍较平稳，隔夜和14天质押式回购利率分别下行了5和7个基点，不过7天质押式回购利率则上升了6个基点。银行间同业拆借利率则普遍有1-2个基点的上升。2007年发行的一期6000亿元特别国债将在本周的29日到期，不过财政部宣布将采取滚动发行的方式再定向发行6,000亿元特别国债，没有对资金面构成影响。

　　不过，央行净回笼资金下，各期限国债收益率普遍上行，1年期和10年期国债收益率分别上行了2和4个基点，3年期国债收益率更是大幅上升了7个基点。中债总净价指数也下跌近0.3%。此外，9月有23000亿元的同业存单到期，这也影响了债市情绪。上周同业存单发行利率也有所反弹， 1个月、3个月和6个月的同业存单发行利率分别上升了20、9和13个基点。同业存单到期压力的加大给债市带来阴影。

　　我们认为央行上周大幅净回笼资金3,300亿元是平滑市场流动性的举操，并不是货币政策操作的转变。但我们关注下月大量同业存单到期对市场带来的不确定性。在银监会收紧同业存单的管控下，或会对资金面带来负面影响。

　　离岸市场：银行业绩向好 利好银行优先股

　　欧洲央行行长在全球央行年会的发言偏向鸽派，美联储主席耶伦也没有在全球央行年会上透露更多的政策指引，给全球债市氛围带来利好。上周10年期美国国债收益率下行近3个基点，至2.17%左右。巴克莱全球债券指数上涨近0.4%。iBoxx中资美元债也上涨超过0.2%，其中高收益债券表现更佳，iBoxx高收益中资美元债上周上涨超过0.3%。

　　另外，国内经济反弹、企业盈利改善，降低了市场对银行资产质量的担忧，同时商品价格上涨也推升了通胀预期，抬升市场利率，也增强了市场对银行盈利能力的预期。近期招商银行公布上半年的业绩好于预期，不良贷款率也有所下行，这与我们早前对整体银行业营运状况的预期一致。近期中资银行的优先股表现理想，我们相信本周公布四大银行的上半年业绩对中资银行优先股仍会带来支持。

　　作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声

　　　　　工银国际研究部研究员　李月

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