美元回升 人民币汇率仍保持稳定
上周英国保守党在提前大选中意外失去议会的多数席位，或将被迫与其他小政党组建少数派政府，这平添了退欧谈判前夕英国政治的不确定性，受此影响英镑上周大幅下挫。欧央行议息会议宣布将维持利率和购债规模不变，并未有缩减宽松的声明，并下调通胀预期，欧元也在此影响下有所回落。在这样的背景下，美元上周上涨超过0.6%。不过在岸人民币对美元汇率全周仍上涨了近0.3%，离岸人民币对美元汇率则走弱了近0.2%，两岸人民币对美元汇率的差值有明显缩小。5月份贸易顺差继续回升至400亿美元以上。5月份外储环比上月也上升了近240亿元美元，是连续4个月的回升。近期人民币的贬值预期已得到有效抑制，人民币回稳势头增强。
在岸市场：接近季末 在岸债市仍波动
上周有4700亿元的逆回购到期，不过央行通过逆回购向市场投放4600亿元资金，基本对冲了到期资金压力。其中有2100亿元资金是通过28天期逆回购投放，显示央行有意缓解跨季资金压力。上周央行通过MLF净投放2737亿元，主要为一年期资金。尽管央行资金投放力度有所加大，不过在跨季压力下，市场利率还是有所上行，银行间同业拆借利率继续全线上涨，涨幅在1-6个基点之间，1年期国债收益率更是大幅上升了16个基点，但较长期国债收期率保持平稳。1年期和10年期国债收益率出现倒挂，反映短期资金偏紧情况持续。
上周同业存单发行量有明显抬升，全周通过同业存单净融资1345亿元，是近7周来首次录得净融入。不过同业存单的发行利率还是有较大幅度的上升，特别是短期限的同业存单利率，上周五1个月同业存单利率升至5.28%，环比前周上升超过46个基点。
中国宏观经济有进一步转弱的趋势，尽管5月财新服务业PMI较上月有所回升，不过财新制造业PMI却回落至49.6，是近一年来首次跌至50的下方。国内宏观经济的转弱，叠加监管层表态，市场对监管加强的忧虑已经有所缓解。美联储料将在本周的议息会议上升息25个基点，不过在国内市场利率已经有十分明显抬升下，人民币汇率贬值压力已经明显缓解，央行跟随美联储上调利率的必要性也有所降低。总的来看，在跨季资金面的压力下，债市短期或将继续有所波动。
离岸市场：市场提前反映美联储加息 债市小幅下挫
美联储将在本周四公布利率决议，市场预料美联储将大概率升息25个基点，债市提前对美联储加息做出反应，10年期美债收益率上周上升超过4个基点，升至2.20%，巴克莱全球债券指数全周下跌近0.3%。iBOXX中资美元债指数也小幅回落近0.1%，结束了连续4周的上涨，其中高评级中资美元债受到6月加息预期影响下挫0.1%，高收益中资美元债指数则上涨0.3%。
上周一级市场发行量有明显回升，全周共发行32亿美元的中资美元债。恒大近期再融资活动活跃，6月8日公告将对现有的四笔2018、2019和2020年到期的离岸美元债发出交换要约，将置换成2021、2023和2025年到期的美元债，置换后的债券利率较此前有较大的降低。恒大的再融资活动有利于降低恒大的融资成本和延长债券兑付日期。受益于恒大资金面的改善，恒大离岸美元债进一步上涨，我们上周推荐的EVERRE 8.25% 2022收益率由6.8%进一步下降至上周五的约6.69%，全周下降超过12个基点。
上周也有一笔364天期的地产美元债发行。为了应对发改委停止审批1年及以上期限地产美元债的发行，部分有融资需求的房地产商发行364天期限的债券，上周花样年（FANTASIA）以5.5%的利率定价了一笔3.5亿美元、364天期限的高级无抵押美元债，获得近4倍的认购，最终定价较初始价收窄了25个基点。在发行限制和融资需求的推动下，预料或将有更多的364天期的债券发行。同样受到审批收紧影响的城投主体或也将可能通过发行364天来规避监管。
上周欧央行宣布西班牙第六大银行BANCO POPULAR“接近破产”，并最终以1欧元的价格卖给了桑坦德银行（BANCO SANTANDER），这保障了存户和高级傃券持有人，不过AT1持有人却损失惨重，触发转股或减记条款后，其 AT1债券价格基本跌至零。BANCO POPULAR成为第一家触发PoNV（Point of Non-Viability）条款的案例，欧洲银行发行的AT1也受影响下跌。不过，中资AT1美元债并未有受到影响，上周价格保持平稳。考虑到中资银行背后的隐性支持，以及总体不良贷款率的回稳，市场对的中资银行的AT1仍有较强的偏好。
离岸债市已经充分预期美联储本星期再加息25个基点，市场将更关注联储局主席耶伦对未来加息路径的取态，以及未来缩表的时间表和规模。我们相信联储局在利率水平回升至通胀水平前，今年只会尝试性的缩表，这对债市下半年的影响会相对较为轻微。
作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声
工银国际研究部研究员 李月
工银国际研究部研究员 曲鸿
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