保监会近期针对资金来源和使用、股东结构、资产负债管理、已投资金融产品等出台连串政策加强规管保险企业的投资活动，但在官方长期政策扶持下保险资金的重要性依旧﹐例如PPP项目将完善资产负债匹配和稳定投资回报，农业保险将加快机动车辆险以外的产险增长，个税优惠型养老险将带动寿险行业的长远高速增长。

　　保监会出台连串政策加强规管保险行业。

    保监会前主席退任后频密出台连串政策加强规管保险行业，重点如下：1.保险资金来源/股东结构以限制关连交易转移利益；2.利用保险规避以保险作为筹资平台并收紧风险投资上限及类别以控制流动性和系统性风险；3.资产负债管理；4.保险资金投资。这些政策与我们预期一致（详见我们4月12日发表的行业简报“保监会换班 – 预期将进一步加强监管”），不过鼓励保险资金进行长期和价值投资的基本政策不变。

    保险资金的重要性依旧。

    然而，加强规管不代表停住保险行业的增长。首先，除了收紧政策外，保监会鼓励保险资金配置以支持实体经济，行业将有利好政策扶持（例如发展责任险、农业险和灾难险以及推动个税优惠型养老险上线）。第二，鼓励保险资金通过权益类、债权和债股投资计划参与基建和PPP项目；开通债转股投资。事实上，面对股市波动和利率长期下降的环境，基建和PPP项目是保险资金的另类选择。PPP项目的建设超过30年、资金门槛高、收入分布较稳定，同时有政府支持。同样地，保险资金也需要长久期的投资匹配负债。不过长久期投资的选择不多（10年期以上债券占比约为6%）。中国保险企业的平均投资久期为7年。 因此保险资金和PPP项目可完美配对。过去几年，通过债权投资计划投资的基建项目产生6.7%年回报率，平均投资久期7.5年。然而，风险管理很重要，例如需要考虑地方政府信贷、相关企业、项目合规性、利润预测、项目的排他性权利、运营/管理权等。

　　加强规管保险资金使用对上市保险企业的负面影响有限。

　　虽然加强规管，但只是针对不当/非法市场行为，反而收紧政策对资本基础稳健、股东结构透明、重视价值的运营模式和资产负债表较保守的上市大型保险公司有利。首先，小型保险公司因为加强规管而出现增长放缓，这有助大型保险公司取回市场份额。第二，大型保险公司的投资、风险管理和承保偏向审慎，将首先得益于利好/扶持性的投资/产品政策，例如PPP项目将完善资产负债匹配和稳定投资回报，农业保险将加快机动车辆险以外的产险增长，个税优惠型养老险将带动寿险行业的长远高速增长。

　　作者：工银国际研究部研究员 周琴

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