我们在宇华教育的投资者开放日进行实地探访。按2015/16学年在校人数计算，宇华是中国最大的、提供由幼儿园至大学阶段民办教育的集团。预期集团将继续受益于提供优质教育的声誉和品牌实现稳定的内生增长，同时集团也谨慎物色收购目标作进一步扩张。

　　我们在投资者开放日参观了郑州宇华实验学校和郑州工商学院。按2015/16学年在校人数计算，宇华是中国最大的、提供由幼儿园至大学阶段民办教育的集团。截至2017年2月，集团在河南共运营1所大学、3所高中、7所中学、6所小学和8所幼儿园，2015/16学年在校人数48,220。 

　　管理层会议纪要：

　　1、预期内生增长平稳。集团将继续受益于提供优质教育的声誉和品牌以及在河南创办民办学校15年的经验。集团的学生结构有利扩张 - 2015/16学年初中学生人数7,865，高中学生人数5,294。未来将开办三间新高中 – 许昌宇华实验学校、开封市宇华实验学校及济源市宇华实验学校。

　　2、进一步扩张的策略。大学方面，集团将主要通过收购增加大学数目，对目标大学的要求包括：（1）在校学生10,000以上；（2）位于优先考虑发展的地区；（3）首选医科或师范大学。K-12学校方面，除了增加更多位于现有校园区内的高校外，集团也计划收购或建立河南以外的K-12学校，包括国际学校。预期集团将谨慎扩张，过度扩张的风险不大。

　　3、修改民办教育促进法。集团认为民办教育促进法修改不会带来重大不利影响。河南还未出台相关法例的执行细节。

　　中国民办基础教育行业概况：民办基础教育正成为中国一股重要的力量。根据Frost & Sullivan的统计，中国民办基础教育行业总收入由2011年的992亿元增加至2015年的1,842亿元人民币，复合年增长16.7%。行业高速增长主要由于民办学校能够迎合家长想为子女提供更好教育的需求，使得民办中小学的入读学生增加。预期2020年行业收入将达到3,255亿元人民币。

　　作者：工银国际研究部研究员 包仁诚

　　　　　工银国际研究部研究员 于健鹏

　　　　　工银国际研究部研究员 吴维佳

　　免责声明：本研究报告由中国工商银行股份有限公司（以下简称“工商银行”）分析师撰写，研究报告所引用信息均来自公开资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。研究报告所载观点、结论及意见仅代表分析师在报告发布时的个人判断，不代表工商银行立场，亦不构成任何投资与交易决策依据。对于任何因使用或信赖本报告而造成（或声称造成）的任何直接或间接损失，我们不承担任何责任。本报告版权仅为工商银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。工商银行保留对任何侵权行为进行追究的权利。