2017年初至今的煤炭价格走势基本符合我们此前报告中的的判断，但在二季度的回落幅度低于我们的预期。我们上调对于2017年环渤海动力煤价格指数均值的预测至605元/吨，即较2016年均价提高约32%。在进口限制加强、电厂存煤天数骤降以及主产区环保与安全督查等多重因素影响下，我们预计三季度国内煤炭价格将迎来强势上升行情。维持对于中国煤炭行业板块未来十二个月市场表现的强烈乐观预期，首选标的依次为中国神华、首钢资源、伊泰煤炭、中煤能源。

　　煤炭价格表现：“前弱后强”符合预期，提高全年均值预测。在2016年12月的行业年度展望报告《在改革与增长之间》中，我们对于2017年煤炭价格表现提出以下预测：（1）“前弱后强”，即年初随着煤电年度谈判和冬季用煤高峰期的结束，煤炭价格将出现一定回落，并保持至相对弱势至二季度末，三季度起煤炭价格将开始新一轮旺季行情，并延续到年末；（2）2017年环渤海动力煤价格指数（5,500大卡）的均值将达到560元/吨，较2016年均值提高25%左右；（3）2017年大部分时间内环渤海动力煤价格指数（5,500大卡）将处于500元/吨至620元/吨这一区间之内，波动幅度较2016年显著收窄。

    煤炭板块表现：回归价格驱动。2016年，港股煤炭板块虽然出现普涨，但整体来看市场表现明显弱于煤炭商品价格，表明市场对于煤炭行业景气恢复持续性和政府干预措施的担忧。但进入2017年后，煤炭板块的市场表现与商品价格的关联度出现明显提升，这印证了我们此前报告中的判断，即市场对于煤炭板块的关注焦点已经逐渐由景气周期是否确立与政策干扰转换至煤炭价格变化与企业盈利恢复情况。二级市场上煤炭板块的行情特征已经基本回归煤炭价格驱动的常态。

    进口限制措施力度空前。

    据媒体报道，中国自7月1日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务。7月4日交通部下发的批复中证实，至少超过12个港口煤炭进口业务被禁止，此外多个港口受政策限制，清关条件更加严格。而根据我们近期从煤炭贸易商的了解的情况，进口限制可能远不止于此。各大海关（不仅限于二类口岸）实际从6月开始已经严格限制煤炭进口，通关时间大幅延长。多数贸易商认为政策面对于煤炭进口的限制力度从未如此之严。我们初步预计，进口限制在下半年对于中国动力煤整体供应的影响将达到4%以上，对于炼焦煤供应也有一定影响，这将对国内煤炭价格构成有力支撑。

    近期沿海电厂存煤可用天数骤降。从沿海主要电厂的高频数据来看，国内煤炭需求已经进入三季度的传统旺季。到7月中旬，东南沿海六大电厂的煤炭日耗水平已经由月初的60万吨左右快速攀升至75万吨左右，而平均存煤可用天数则从月初的22天左右骤降至16天左右的偏低水平。随着入夏负荷的提升，沿海电厂面临较大的电煤补库压力。

    于以上因素以及部分主产区环保和安全督查力度的再次加强，我们判断三季度国内煤炭价格将迎来新一轮的强势上涨行情。

　　作者：工银国际研究部研究员 赵东晨

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