在经过此前三周的微幅回落之后，环渤海动力煤价格指数（5,500大卡）于上周开始重新恢复上升趋势，超出市场预期。下游燃煤电厂的高频电煤库存数据显示，尽管目前已经进入传统动力煤消费淡季，但实际电厂耗煤水平大幅高于去年同期。我们认为近期煤炭市场的变化加强了四季度煤炭价格大幅上涨的确定性，预计四季度的价格高位将至少较目前价格高出20%，从而带来煤炭企业全年业绩的超预期增长。我们继续维持对中国煤炭行业板块未来十二个月市场表现的强烈乐观预期。

　　环渤海动力煤价格指数短期表现强于预期。

　　在经过此前三周的微幅回落之后，环渤海动力煤价格指数（5,500大卡）于上周开始重新恢复上升趋势，周环比小幅回升人民币1元/吨。9月13日发布的最新一期指数继续录得人民币3元/吨的上涨，周环比升0.52%。在24个港口规格品之中，9个周环比上涨人民币5元/吨，其他15个环比持平。

　　沿海火电厂存煤仍然偏低。

　　下游火电厂的煤炭库存高频数据显示，短期内电煤供需仍然偏紧。尽管目前东南沿海六大电厂的合计日耗煤规模已经从8月份80万吨以上的高位回落至73万吨左右，但这一日耗水平仍然较去年同期高出30%以上，表明动力煤需求强劲。受此影响，尽管沿海电厂在过去数周内持续积极补充煤炭库存，但其平均存煤可用天数仍然处于15天左右的低位。

　　煤炭价格年末强势上涨行情可期。

　　近期煤炭市场的变化情况加强了我们对于四季度煤价强势上涨的判断。这主要是基于以下几方面因素：（1）安全与环保督查监管力度将在“十九大”前后显著加强，煤矿开工率受限；（2）基础设施建设升温；（3）年末打击公路超载行为力度将加强，从而加剧铁路运输瓶颈；（4）部分港口年度接卸进口煤炭的指标已经接近用完，四季度进口煤数量同比预计将显著减少；（5）大型煤炭生产企业预计将在四季度采取主动限产的策略行为为明年的长协价格谈判制造有利的市场环境。

    基于以上因素，我们预计四季度动力煤价格高位将至少较目前价格水平高出20%，从而带来煤炭企业全年业绩的进一步超预期增长。我们继续维持对于未来十二个月中国煤炭行业板块市场表现的强烈乐观预期。

　　作者：工银国际研究部研究员 赵东晨

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