1、美联储谨慎缩表，减轻债市振荡。
中国央行并未跟随美联储步伐上调公开市场操作利率，并同时加大逆回购投放，创下春节后最大的单周净投放。这些因素推动在岸债市反弹。5月份固定资产投资累计同比数据仍在回落，预料中国经济的转弱对在岸债市的利好或将逐渐显现。虽然上周美联储如期宣布升息25个基点，不过由于6月份加息早已被市场预期，加之近期公布的美国经济增长数据疲弱，全球债市普遍上行。从公布的缩表计划看，美联储将采取限额内到期不再续作的模式开展缩表，而不是主动卖出。美联储缩表将实质性缩减全球流动性，长期来看对债市较为不利。不过，初期缩表规模较小，影响较为有限。
2、两岸人民币汇率小幅下行。
上周美联储如期加息25个基点，美联储点阵图显示年内还会再升息一次，美联储在会议声明上也提及缩表计划，不过这并未给美元带来明显提振。在疲弱的经济数据推动下，美元指数下跌超过0.1%。不过上周两岸人民币对美元汇率却有所下行。在岸人民币对美元汇率全周下行0.2%，离岸人民币对美元汇率全周下行近0.4%。在美国经济增长势头有所回落，和特朗普政策推出受限下，美元指数料难以大幅上行。在央行预期管理下，两岸人民币对美元汇率将保持平稳，料将继续双向小幅波动。
3、在岸市场：央行加大资金投放 推动债市反弹。
上周中国央行通过逆回购操作向市场净投放4,100亿元资金，创下春节后最大的单周净投放，给债市带来明显利好。同时，央行也并未跟随美联储脚步上调公开市场操作利率，这也利好债市。在这些因素推动下，债市上升，国债收益率曲线全线下行，1年期和10年期国债收益率曲线全周均下行6个基点，不过国债收益率长短端期限倒挂依旧存在。中债总净价指数也录得近0.4%的涨幅，是年初以来最大的单周涨幅。
不过市场利率仍有所上升，上周银行间同业拆借利率涨幅在1-5个基点之间。年初以来银行间同业拆借利率已经有很大的上涨，1个月及以上期限的利率较去年末已经上涨超过100个基点，隔夜利率也上涨超过60个基点。上周同业存单单周发行量创下历史新高，全周共发行7,696亿元同业存单，净融资5,191亿元，不过发行利率仍处于较高水平。可以看出市场资金压力依然较大，央行仍有必要继续维持适当流动性。
上周公布的数据显示，5月份固定资产投资累计同比下跌至8.6%，连续两个月下滑。工业增加值和社会消费品零售总额同比数据持平，不过较一季度的高点还是有明显回落。国内经济转弱对在岸债市的利好或将逐渐显现。
4、离岸市场：美国经济数据疲弱 债市回升。
上周美联储一如预期升息25个基点，不过由于6月份加息早已被市场预期，加之近期公布的美国经济增长数据疲弱，全球债市普遍上行。上周公布的美国5月份零售数据月率下降0.3%，是近一年来的最大降幅。同时美国6月份密歇根大学消费信心指数也有所下滑。美国5月份房屋开工数据同样不及市场预期，较上月下降5.5%，已经是连续三个月的下行，触及2016年9月以来的新低。
美国经济数据的走弱给债市带来利好，上周美国10年期国债收益率全周下行近5个基点，降至2.15%的低位。美债收益率和美元指数的回落同样也给全球债市带来利好，巴克莱全球债券指数全周上涨近0.3%。iBoxx中资美元债指数上周也录得0.3%的涨幅，高评级中资美元债表现更佳。
上周一级发行较为冷淡，有几笔短期限债券发行。绿地控股以4%的利率定价了一笔363天、5亿美元的高级无抵押债券。虽然惠誉将绿地集团的评级由“BB+”降至“BB”，并将展望维持负面。但该笔债券仍获得近2倍的认购，最终定价较初始价收窄了25个基点。海南航空也发行了一笔364天期限、3亿美元的高级无抵押债券，也获得近2倍的认购，最终定价在5.5%，较初始价收窄了25个基点。
发改委收紧一年及以上期限离岸地产债发行后，不少有融资需要的地产商转而发行不需事先备案的一年期以下债券。据统计，过去一个月已有超过14亿美元短期地产美元债发行。不过，消息指发改委正在考虑将事前备案的要求扩大至1年期以内的外债。虽然这一消息并未得到证实，但也反映了近期一年期以下债券发行增加已受到一定程度的关注，这对资金较紧的企业不利，因未来融资限制或进一步收紧。
美联储在6月议息会议上对缩表计划作出具体描述。初期将允许每月有不超过60亿美元的国债和40亿美元抵押债到期，然后每季度上调允许债券到期的金额，直至到达每月300亿元国债和200亿美元抵押债券的最终限额。美联储在退出量化宽松后一直通过将到期债券再投资来维持资产负债表的规模，这使得美国长期利率维持在较低水平。美联储的缩表将带来美元流动性的缩减和美元长期利率的上行，对债市不利。不过，美联储并未公布最终缩减规模，缩表的具体开展时期也未确定。从公布的缩表计划来看，初期100亿美元的缩表规模为也较小，对市场的影响较为有限。
作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声
工银国际研究部研究员 李月
工银国际研究部研究员 曲鸿
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