上周四，英国监管局宣布将在2021年底前淘汰Libor利率，我们认为这不仅将在短期内对浮息债券发行产生影响，长期来看也将给浮息债券市场带来不确定性。如果现在发行5年期及以上的债券将面临要在2021年前重新签订合约和重新确定基准利率的局面。尽管英国金融监管局称将分阶段的缓慢进行，不过这一转换依然面临较大的确定性。目前来看货币政策当局都倾向于采用实际市场交易的指标作为基准利率，不过这些以利率可能更为波动，能否充当基准利率依然需要长期的市场实践。新的基准利率也需要获得主要交易商的支持，这也对货币当局与市场沟通能力和技巧提出了要求。浮息债券的发行或将受到影响。

　　Libor将于2021年底退出市场。

    上周四，英国金融监管局表示Libor已经变得不可持续，将在2021年底前分阶段淘汰Libor，希望形成更加可靠的定价体系。近年来，以Libor为参考的实际借款的交易量在减少，由于缺乏流动性的支撑，Libor的价格发现功能也在弱化，加之由于Libor本身定价机制的缺陷，使得Libor容易受到操控，前几年爆出的Libor被操纵的丑闻也损害了Libor作为基准利率的声誉，推动监管机构寻求新的基准利率。不过，Libor仍是不少浮息债券的基准利率，英国金管局的这一决定，不仅将在短期内对浮息债券发行产生影响，长期来看也将给浮息债券市场带来不确定性。

　　短期可能影响浮息债券的发行。

    目前对新的基准利率仍未有定论，不过英美等发达市场的货币当局都对Libor的替代利率提出过构想。有消息称英国央行正在研究用英镑隔夜银行间平均利率（SONIA）来替代Libor，英国央行自2016年4月起正式成为SONIA的管理机构。美联储早在2014年便指定替代存款利率委员会（ARRC）寻找Libor的替代利率，并在去年5月提出了两种可能的替代利率，不过从随后纽约美联储表态来看，美国国债隔夜质押回购利率（GC Repos）成为替代利率的可能性更大。在目前新的基准利率尚未确立和尚难以确保能否平稳向新利率的过渡下，我们认为短期内长期浮息债券的发行可能会受到影响，因如现在发行5年期及以上的债券将面临要在2021年前重新签订合约和重新确定基准利率的局面，发行人和投资人或都将面对风险。

　　将给浮息债券带来不确定性。

    美联储在2014年10月宣布退出量化宽松后，明确将下一步政策重点转为加息，加息风险的上升显着推升了市场对浮息债券的需求，自此全球和中资美元债的浮息债券发行量上升，其中有不少是2021年后到期的浮息债券，在英国金管局周四的决定后，这些浮息债券将面临在2021年后基准利率缺失的风险。尽管英国金融监管局称将分阶段的缓慢进行，不过这一转换依然面临较大的确定性。如果未能实现向新基准利率的平稳过度，则可能引起较为强烈的金融动荡。目前来看货币政策当局都倾向于采用实际市场交易的指标作为基准利率，不过这些以利率可能更为波动，能否充当基准利率依然需要长期的市场实践。此外，新的基准利率仍需要获得主要交易商的支持，这也对货币当局与市场沟通能力和技巧提出了要求。浮息债券的发行或将受到影响。

　　作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声

　　　　　工银国际研究部研究员 李月

　　　　　工银国际研究部研究员 曲鸿

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