中国证监会近日宣布将会开展H股全流通试点计划，即把原来不可自由转让、由法人持有的内资股，转化为可在市场买卖的H股。虽然股票流通量增加下，对股价或带来压力，但在循序渐进的原则和严格挑选试点企业下，内资股股东大规模减持的可能性不大。长远来说，H股全流通有利提升公司治理水平，提升公司估值，包括鼓励股东更积极参与改善公司营运和引入战略性股东，并可视为国企混改的一部份。在流通量增加下，相关股票在重要指数中的权重也会获得提升，跟踪指数的基金需要加大投入，从而带来增量资金。对香港而言，在H股全流通方案的推进下，港股市场的交易量和市值都可得到提升，从而巩固香港作为全球主要市场的地位。同时，H股全流通方案将吸引更多内地企业来香港上市，进一步发挥其作为内地企业融资中心，支持实体经济的作用。

　　H股全流通方案公布，深化市场改革。

　　中国证监会于2017年最后一个交易日宣布，为贯彻落实十九大关于推动形成全面开放新格局的要求，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，支持香港融入国家发展大局，促进香港金融市场稳定发展，将会开展H股上市公司“全流通”试点，进一步优化境内企业境外上市融资环境，深化境外上市制度改革。H股全流通是指把原来不可自由转让、由法人持有的内资股，全数转化为可在市场买卖的H股。从供给的角度来看，在流通股份增加而没有增量资金的情况下，原有内资股股东减持，对相关公司股价或会带来压力。但我们认为不能过分侧重于内资股股东减持的影响。事实上，从公司治理以及市场发展的维度来看，H股全流通长远对公司股价将会有所利好。

　　改善公司管治水平、提升估值。

　　首先，证监会已表明，H股全流通方案将会以积极稳妥、循序渐进的原则推行，“成熟一家、推出一家”，初期试点企业不超过3家。同时，试点企业需满足特定条件和履行基本流程。因此，我们认为H股全流通试点方案并不会引发股东大规模减持的现象。相反，H股全流通后，内资股可在市场上以市价转让，内资股价值将得到更好的反映。这可鼓励一些持有内资股的大股东更积极的参与改善公司的日常运作，为所持股份寻求更大价值。另外，H股全流通也看视作国有企业混合所有制改革的一步，有利公司引入优质战略性股东，长远将可提升公司的管治水平。从市场发展的角度而言，现时国际主要股指的权重均以流通股份计算，H股全流通将可提高相关股票估值，提升在指数中的权重。权重提升下，追踪指数的基金必需增加投入，为相关股票带来增量资金，从而利好股价。

　　巩固香港地位，更好支持实体经济。

　　对香港而言，正如证监会在公告中表明，H股全流通是支持香港融入国家发展大局，促进香港金融市场稳定发展的措施。在H股全流通方案的推进下，港股市场的交易量和市值都可得到提升，巩固香港作为全球主要市场的地位。同时，H股全流通方案将吸引更多内地企业来香港上市，进一步发挥其作为内地企业融资中心，支持实体经济的作用。

　　作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声

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