文明走到如今，货币安稳而国家安稳；但安稳并不代表一成不变，需要活力；对内体现在发展，对外体现汇率变动；货币价值很大程度体现在汇率上，因此汇率起伏注定牵动社会神经。

　　一、人民币对美元汇率，近期走势离“7”越来越近。

　　这个变化非常之重要。因为美元是全球货币霸主，一举一动影响全球走势。人民币则代表着当今工业生产第一大国和贸易第一大国，而且未来国际化程度越来越高。可以说人民币和美元，就是当今国际体系的实力体现。对任何一个国家来说，货币保持基本稳定的好处都是显而易见的：有利于国家生产总值的提高，做大蛋糕；有利于老百姓的收入与消费水平保持基本平衡，物价上涨不会快速上升；有利于黄金的储备等硬通货稳定，来决定本国货币的坚挺，提高国际上的话语权以及本货币的国际流动性。

　　货币暴涨暴跌对一个国家影响非常严重。实际上每一轮经济危机中的国家，基本上都存在货币暴涨暴跌。远的诸如拉美经济危机和东亚经济危机暂且不说，就说这轮美元加息过程中，汇率剧烈波动的委内瑞拉、伊朗、土耳其等国日子就很不好过。因此所有国家都在竭尽全力避免汇率大幅波动。以土耳其为例，面对汇率暴跌，埃尔多安能做的也就是号召老百姓共克时艰，勒紧裤腰带过苦日子。

　　当然局部国家货币剧烈涨跌固然对本国影响巨大，但对其它国家，尤其是货币霸权国家必然受益。上世纪七八十年代的拉美经济危机或上世纪末的亚洲经济危机，又或者近来委内瑞拉或土耳其汇率波动，本质上都是霸权货币美元加息而引爆的。这就是传说中的货币吸血或剪羊毛。大家明知道美国这么玩，但依然无法避免。原因无它，实力决定的。

　　美元霸权建立之后，基本上把世界剪了一个遍，有些地方还反复剪，包括当年的苏联和日本都着了美国的道。美元此轮加息，从前年开始（加息一轮）到今年（已经加息三轮，年底大概率还要加一次）可谓来势汹汹。美国此轮大张旗鼓的加息，目标当然不仅仅是委内瑞拉或土耳其那种体量的国家，其终极目的很可能指向中国。

　　中国改革开放这么多年，积累了天量财富。也只有中国这个体量，才能解决美国本身面临的问题。因此对中国来说，保持人民币币值基本稳定即对内保持物价总水平稳定，对外保持人民币汇率稳定，对人民生活安定、国民经济持续快速健康发展，对世界金融的稳定、经济的发展都非常重要。因此人民币汇在霸权货币美元加息过程中承压下行，就成了精英关注的核心问题之一。

　　二、是否破7是一个心理上的坎。那么会破么？

　　对于任何国家而言，汇率涨跌本身都是正常现象。汇率既是本国货币与外国货币之间的相对价格，也是本国贸易品（以制造品为主）与非贸易品（以服务品为主）的相对价格。如果汇率不能自由浮动，那么汇率的水平与市场供求决定的均衡水平之间就可能存在持续的背离，这种背离就会造成资源配置的扭曲。

　　汇率虽然对国家经济影响巨大，其实影响通道只有升值或贬值。汇率升值后，出口商品价格随之提高，进口商品价格相应降低，这会导致出口减少，进口增加，造成通胀；反过来也一样，汇率贬值利于商品出口，造成通缩。

　　因此汇率涨跌要看实际情况而定，而且起到调节功能。而剧烈变动则非常有害。这本质是一个“度”的问题。比方说2003年至2013年期间，中国经济高速发展，出现持续的账户顺差与资本账户顺差。在这种双顺差格局下，央行为避免人民币汇率过快升值，在外汇市场上持续用人民币购入美元的公开市场操作。

　　这种公开市场操作的结果之一，中国的外汇储备规模迅速上升，规模一度高达4万亿美元。外汇储备是汇率保障，但并非越多越好。原因之一，投资收益率通常很低。尽管中国一直是全球净债权人，但中国海外资产中投资收益率很低的外汇储备投资占主体，这就导致中国成为一个海外投资收益持续为负的国际债权人。相当于中国借钱给其他国家，不但不收利息，还在向其他国家支付利息。

　　原因之二，外汇储备规模越高，本币兑外币汇率升值而造成外汇储备规模缩水的损失就越大。这种公开市场操作带来的结果之二，央行因为购买美元而释放的人民币（这被称之为外汇占款）规模也就越来越多。如果央行对外汇占款的上升视而不见，会加剧国内流动性过剩，进而造成通货膨胀与资产价格上升，影响宏观经济与金融市场稳定。对应2003年之后，房地产一直高烧不退，如今已经全面推高社会运行成本，威胁到整体经济发展。

　　为避免外汇占款上升导致国内流动性过剩，我国央行采取大规模的冲销操作。其过程分成两段：前段主要通过发行央行票据的方式来吸收外汇占款，然而随着冲销规模的上升，为吸引投资者，央行不得不提高央行票据的发行利率，导致央行财务成本上升；后阶段为降低财务成本，央行主要通过提高法定存款准备金率的方式进行冲销，但是通过一系列复杂操作之后，所有成本最终传递给中国的家庭。结果导致家庭为保值，把钱投入房地产，相当于给炽热的房地产加干柴，成为如今房地产市场畸形繁荣的推手。

　　有效的解决方式也不是没有，就是推动人民币国际化。美元可以如此强势，是因为国际市场上的话语权。人民币在国际货币体系中的话语权和中国经济体量远远不匹配。因此从2009年起，中国央行开始大力推动人民币国际化。其方式也是两条腿走路：一条腿是推动人民币在跨境贸易与投资过程中的结算；另一条腿是推动诸如香港、新加坡、伦敦等离岸人民币金融市场的发展。

　　结果如何呢？从2010年到2015年，无论是人民币在跨境贸易与投资中的结算规模，还是离岸人民币金融市场的人民币存款规模，上升态势都很明显。但另外一面是，其中很大一部分，是由跨境套利行为驱动。所以如此的原因在于人民币国际化之后，形成了两个人民币市场。一个是在岸市场，一个是离岸市场。离岸市场人民币价格（包括利率与汇率）基本由市场供求决定。而在岸市场的人民币价格则在很大程度上是由中国央行来确定的。如此以来，在离岸市场与在岸市场之间，通常会存在汇率差与利率差，这就无疑会给市场主体以跨境套利的巨大激励。套利交易驱动的人民币国际化过程，其实就是“泡沫”。

　　美元强势加息而升值。有效汇率的快速升值与国内疲弱的基本面形成鲜明反差，最终使得人民币汇率由低估转为高估，人民币升值预期逆转为贬值预期。2015年的811汇改后，由于人民币兑美元汇率较快贬值引发了国内外金融市场动荡。如此情况下央行不得不出手抑制人民币兑美元汇率的贬值速度。

　　方式之一，央行通过在外汇市场上持续卖出美元、买入人民币来稳定汇率，中国外汇储备从4万亿美元快速下降至3万亿美元左右。

　　方式之二，央行显著收紧对跨境资本流动的管制，虽然抑制了跨境套利行为，但也影响到了一些正常的投资项目。

　　方式之三，央行通过调整人民币兑美元的每日开盘价定价机制，重新提高央行对开盘价的影响力。另外央行还有大招，在中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”。央行曾经在2015年、2016年用这个招数暴打空头。今年8月，央行主动调整“逆周期系数”。

　　但央行的这些手段只是延缓汇率下跌趋势，并非改变趋势。因此汇率一直在缓缓下跌，如今向“7”字关口逼近。

　　三、那么汇率的压力在哪里？这要分内外两层看。

　　1.内部，房地产价格畸高。

　　过去三十年，房地产为中国经济的核心动力，房价的上涨对中国经济拉动效应很明显。这个过程中，创造了大量的财富。但是凡事都需要一个度，古往今来没有任何一样东西能让所有人共同发财。原因很简单，不论是客观世界还是人类社会，本质上都是一个有机体，房子或者其它只是其中一环。任何环节都有其自身价值，但一旦失去平衡就会从有益的价值变成破坏价值。好比细胞，为机体必不可少，一旦过度就会演变成肿瘤。房价推高之后，普遍推高固定资产价格，相当于推高整个社会的运行成本。那么消费必然受到影响，企业生存困难从而降低员工福利待遇。如此恶性循环。另外房地产价格太高，如果有人高位套现，对外汇储备是非常大的压力。中国3万亿美元左右的外汇储备看似庞大，但是相对于房地产市场不值一提。一线城市百分之十的房地产套现转移，就会对外储构成非常大的压力。而外储又是汇率的根基。

　　2.外部，贸易战。

　　汇率下跌，原本有利于出口，但是因为贸易战的原因，这个利好被冲淡。实际上特朗普就是看准中国经济中存在的种种缺陷才发动贸易战。是不是特朗普很阴险？当然是，但并不是全部。特朗普本质上是商人，而且以商人思维玩政治。但特朗普发动贸易战的本质，还是解决美国内部自己的结构性危机。美国虽然有美元霸权，但也有自身问题。根据前重庆市黄奇帆的观点：GDP首先反映出一个国家每年经济增长情况的综合情况，也反映出一个国家重要经济要素发展状况是否健康。比如GDP与M2、政府债务、股市总市值或房地产总市值在经济正常时一般不超过1：1。这些指标中某一个或某几个与GDP的比值超过1：1时，表明经济的某个方面或整体出现泡沫；当达到1：1.5或更高时，表明经济出现严泡沫，就会出现剧烈震荡甚至市场崩溃，从而矫正修复相关指标，回到1：1以内。

　　新世纪之交，美国由于互联网经济狂热发展，在科技股的推动下，美股出现严重泡沫，当时股市市值占GDP比重达到创纪录的183%，由此导致了2001年的股市大崩盘，几个月内股市总市值占GDP比重从183%降到了90%，美国经济遭受重创。

　　美国为刺激经济发展，开闸放水，美元利率从2000年的6.5%下调至2003年的1%；另一方面，采取零首付按揭贷款的方法刺激房地产，这样的100%按揭贷款加低利息的政策刺激房地产疯狂发展。到7年后的2007年，美国房地产价值翻一翻，总市值24.3万亿美元，大大超过美国当年14.7万亿美元的GDP、比重达到173%，最终引发2008年次贷危机，并引发全球金融危机。

　　美国为救市，大幅举债，Q1、Q2、Q3的货币放水，相当于直升机撒钞票。十年过去，美国政府债务总量从2007年的9万亿美元上升一倍多，达到20.44万亿美元，是GDP的105.4%。这仅仅是联邦政府的债务。如果加上50个州和市县地方政府的5万多亿美元债务，总量接近26万亿美元，全美占GDP比重已达到130%左右。

　　关键的是，美国借债的速度还在加速。按照现在这趋势，五年之后美国政府债务总量有可能超过30万亿美元，再加上地方政府债，债务占GDP比重将达到150%左右。美国全年税收收入将全部用来清偿利息和到期债务还不够。特朗普不管商人思维也好，政客思维也罢，债务问题是实实在在的，不可回避，也无法回避。因此从特朗普政府角度看，贸易战势在必行，躲也躲不掉。不打一场，美国精英阶层内心深处会感觉自己对不起自己。

　　由此可见，家家有本难念的经，中国有中国的难处，美国有美国难处。而中国的难处，现阶段就体现在汇率压力上。其实“7”字关口，和6.9或7.1并无本质区别，但是在心理上会有区别。正如股市大盘2638一样，突然就破了，但跌破就要承压再下一个台阶。也许一场事关固定资产重新估值的战争正悄悄进行。

　　以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。

　　（工行网站特约作者：许昭）