最近债券市场利空消息很多，各项高频经济数据回暖特别是消费数据回暖、金融数据特别是社融和贷款继续超预期。

　　而且，最近资金还挺紧张。特别是9月21日资金紧张达到高潮，银行间和交易所隔夜利率都在3.5%左右，这已经是很久没有出现的资金利率。考虑到9月份税期已过，央行通过MLF和公开市场持续净投放，市场不应该这么紧，但是尾盘还有大量金融机构资金头寸未平。

　　大家觉得债券市场可能还会下跌一阵，但是最近一段时间债券市场并没有延续空头气氛，反而给人底部回升的感觉。

　　9月21日国债期货大涨，涨幅超0.4%，十年国开收益率从3.7%左右下行到3.65%，下行幅度近5BP。

　　最近市场传言中国中债会被纳入富时罗素指数，这会对债券市场带来500亿美元以上的资金，这对市场形成支持，但是最近债券市场的多头气氛应该也不仅仅这么简单。

　　当然要说债券下了多少，倒也没有，我严重怀疑现在这个收益率区间就是央妈的合意水平。美国十年期国债在0.6%上下10BP这个区间已经横了大半年了，上不去也下不来。

　　其实国内债券市场也是这样。

　　多空双方都不敢下重注，因为既说服不了自己，也说服不了对方。收益率上行过多，自然有买盘，收益率下行过多，也会有止盈。

　　如此僵持下去，很可能会一直在这样一个小区间里震荡，债券市场大的波动性可能会消失一段时间。

　　如果收益率呈现大体稳定的态势，那么就是票息策略。所谓票息策略，就是在债券净价波动较小的情况下，通过选择票面利率较高的债券，赚取票息。

　　从利率结构和收益率曲线上来看，目前呈现两个局面：一个是信用利差很低，另外一个就是期限利差较低。

　　信用利差大概率不会持续这么低，那么未来会有三个方向：利率债和高评级债券收益率下行、中低评级债券收益率上行、二者同时发生。

　　期限利差低会如何演变就很难说了，毕竟曲线平的情况可能会一直持续。

　　但是不管如何演化，目前的市场结构对中短久期很友好。

　　所以如果对收益率没有很高的排名要求，只求市场中游的投资经理来说，目前久期维持在中短端确实是最好的策略。

　　但是如果是对组合收益有很高要求的投资经理来说，目前拉长久期问题也不大。

　　明年经济政策要回归常态化，其实货币政策基本常态化了，这里面的潜台词是：财政政策也要回归常态化。那么就意味着，明年利率债的供应压力会降低。

　　有一张略带唯心主义的图，供大家参考。

　　这张图其实很明显的看出：18年以来利率债每一次调整的高点，都没有突破前高。

　　如果是配置资金，这是一个很好的位置。

　　50年国债都在4%的位置了，这对于保险资金和银行配置资金来说，是一个非常好的位置，机会远远大于风险。

　　实际上，最近外资对中国国债的买盘非常强劲，我们可以回顾18年以来的股票市场的核心资产行情，最开始就是外资买入。

　　因为外资并不会高频交易，而是以绝对意义上的估值为主要基准，超过这个标准就会买入。从绝对意义上说，现在债券市场已经进入买盘空间。

　　（工行网站特约作者：黄玉娥）