最近收益率回升反弹，速度有点快啊。

　　从统计来看，1年回调了50bp，3年-5年回调的更多，60-70bp，说明资金还是没有想的那么紧，但是手里的动作却很快。

　　再看看现在和年初的水平相比，其实还是牛市的，还有那么个10-20个bp牛市。

　　收益率回调这么快，我不禁为市场里的包销户同仁担忧了。有人说不用担忧，这从年初到现在不是还挣10-20bp吗？

　　其实不是这么回事，包销户目光比较短视，其实打个比方来讲，和股市里的小渣散户应该是一个水平，那就是“交易存在严重的不对称性”。

　　也许有人不懂什么叫“交易非对称性”，其实很好理解。你买股票，如果事先没有充分的计划安排，就容易沦落到“相机择机”的地步——挣了钱就是交易盘，赔了钱就是配置盘，亏钱配置到一定然后配不住，一割肉，然后股票涨了。总体来讲就是“挣得少，赔的多，上涨时仓位低，下跌时仓位高”。

　　包销户其实很容易沦落到这个地步。包销了，挣钱了，很容易快速卖掉，早出手早脱身，挣得少；赔钱了，就装死成配置盘，就不敢卖，亏得多；再包销个烂债，折价个三块五块卖，更是赔成狗了。这是业务使然，死循环，要赔钱的。

　　所以说，对付市场行为，用规则没有，用指导没有，喊口号讲情怀也没用。通过市场行情让他赔一票大的，几年没奖金发，才是最有用的了。

　　整治资金空转，让搞空转的人赔一票大的就行了，央行就在干这个。

　　刚才看了一只今年以来让众多头部机构包销抢的你死我活的AAA债券，现在估值接近96块了，赔了4块钱，4%了！之前说还有机构想2.5%包销，那就是要赔7块，7%？还好想赔7块没赔成，不然该在公司内部挨批斗了。

　　行情变化之后，机构内最容易内讧了。听说某券商以前说包销亏损只计提30%到项目组，现在浮亏严重，又到了发上年奖金的时候，公司改口了，说要计提100%浮亏到项目组。

　　就是要少发奖金嘛!

　　早知如此，何必当初呢。

　　不过AAA发行人一直很爽，牛市了，有人给估值-50bp包销，熊市了，没人给估值+50bp发行。他们也是业务非对称性的，不过，是挣钱的那种对称！

　　羡慕？不要羡慕啦，他们又不发奖金！

　　（工行网站特约作者：李田）