大家都预期12月和明年1月债券市场能有一轮20BP以上的调整。

　　最近市场大伽们对债券市场的预期都是偏空的。卖方的国信证券董德志老师和申万宏源孟祥娟老师的观点几乎一样：认为2020年是债券牛熊转换年，观点偏空。

　　买方的睿远基金总经理陈光明也说，市场预期对经济过度悲观，资产价格过度price in这个预期，最终会回归，敦和资管的徐小庆也说，虽然长期经济增长率可能向下，但是考虑到汇率对制造业提振和房地产的韧性，短期内经济在边际上会回暖。

　　说起来大家可能有些不信，现在债券市场的投资者们，都在盼望调整，希望来一轮小熊市，让收益率上行，有更好的价格建仓。为什么呢？因为债券会到期，会还本付息，熊市意味着买入成本更低，收益更高，当然这个逻辑不适用于股票和垃圾债。

　　实际上，11月底这一轮调整，是有望能持续的。

　　毕竟CPI冲上了4.5%，毕竟有超预期的社融数据。而且，回顾今年债券市场的两轮调整，4月份和9月份都有一个相似的背景，就是央行的强硬（或者叫定力）。

　　而在12月份，央行前任和现任两任行长周小川和易纲均在不同场合强调货币政策空间的重要性，市场对央行的解读偏鹰派。

　　但是，利空这么多，债券市场就是不调整。而且，在这样两重利空之下，十年期国债期货竟然连涨四个交易日。资本市场都在关注股市连阳，最近一周我们债市也连阳。

　　今年的行情其实非常磨人，大多数交易日，十年期国开活跃券的波动幅度都在1BP以内。你就这么想吧，从11月25日到今天，十年国开活跃券190215，是不是就在3.57%上下一个BP浮动？

　　市场在等待转折点，等待方向。

　　12月12日晚，有两个资本市场大消息：

　　一个是中央经济工作会议：

　　会议主要定调了2020年的经济工作，稳定和托底仍然是未来一段时间中国经济的主基调，确保经济运行在合理区间，而且会议没提去杠杆，强调了宽财政；

　　另一个是中美贸易争端出现缓和：

　　彭博消息说特朗普批准中美第一阶段协议，内容包括推迟15号对华关税。特朗普自己也发推说非常接近与中国达成一个大协议。

　　这直接点燃了投资者的热情，人民币瞬间飙涨600点，美国三大股指道琼斯、标普500和纳斯达克均大涨，黄金、美元双双下挫，美国十年期国债收益率上行10BP，从1.8%的位置上行到1.9%。

　　大家都期待天亮以后的中国债券市场也能有些调整。

　　但是市场让大家失望了。

　　12月13日，债券市场低开高走，190215依然在3.58%附近晃荡。

　　之前CPI和社融数据公布时一样，利空落地，大家都当成利好。也有人说，新债王重出江湖，强力护盘托底，无视一切利空买买买，也有人说中央经济工作会议没提去杠杆，把金融风险延后了，可能对应把资管新规宽限期也延后，对市场利好。

　　不管怎么样，债券仍然一潭死水。

　　市场横盘时间长了，总让人心里毛毛的。虽然我看多，但是市场偏空的气氛很浓厚，调整大概率会来，只是不知道是什么因素触发。

　　市场担心的CPI、金融数据和中美缓和都没让市场调整，会是什么原因呢？

　　但是不管什么原因，短期市场背景下，投资者们还是小心为上。

　　（工行网站特约作者：黄玉娥）