第一层级：是系统性机会和系统性风险的识别。第二层级：是资产配置以及再平衡。第三层级：是投资标的的选择和金融工具的使用。

　　这些年接触过不少做投资的朋友，我发现多数人的投资体系中，根本没有上面说的第一和第二层级，甚至很多人连第三层级也是残缺的，根本不会使用太多金融工具。所以今天的主要内容，就是帮大家梳理一下投资体系的构建和金融工具的使用。

　　第一层级：系统性机会和系统性风险的识别。

　　首先我们讲投资体系的第一个层级：系统性机会和系统性风险的识别。这是三个层级中最容易理解的，但同时也是三个层级中最为重要的部分。基本上可以这样理解，第一层级，决定了我们能不能赚钱。第二层级，决定了我们能不能安全持久地赚钱。而第三层级，决定了我们最终能赚多少钱。

　　下面跟大家分享一些数据：

　　这是美国股市的历史市盈率，可以看到100年间，基本在10到20倍之间波动。极端情况下会达到5倍和45倍。香港的恒生指数也基本在10到20倍波动，极端情况下会达到5倍和43倍。

　　上面是我们A股的历史市盈率走势，跟成熟市场不同的是，它的市盈率在10倍到60倍之间波动。
　　通过以上数据我们可以知道，当市场整体的市盈率倍数到了个股数时，就是明确的系统性机会，当大盘市盈率超过20倍时，我们就需要非常警惕，而当大盘市盈率超过30倍甚至40倍时，就是绝对的系统性风险！

　　我相信随着A股市场越来越成熟，它未来的波动区间也会有所收敛，但是不管它下一轮牛市的市盈率是达到20倍、30倍还是40倍，你在大盘PE低于10倍的时候去买股票，总是没有错的。

　　这就是投资体系的第一层级，当你拥有了系统性机会与系统性风险的识别能力，即使你选股水平一般，不懂动态再平衡，也不会使用其他复杂的金融工具，长期来看，你也有很大的概率是可以赚钱的。只不过，如果你只达到这个级别，那么你赚钱的过程会非常的凶险和痛苦。接下来的第二层级，就是来教你如何将这些凶险与痛苦化于无形。

　　第二层级：资产配置和再平衡

　　投资体系的第二层级，是资产配置和再平衡的能力。我们先讲资产配置。

　　第一层级中，我们学会了识别系统性风险，这个技能可以保护我们在熊市不受到太大的损伤。但市场除了系统性风险之外，还有非系统性风险。通常系统性风险是指市场整体的风险，而非系统性风险，指的是单个投资标的本身的风险。比如你买的公司破产了，或者你买的公司在非洲的资产被流氓政府强行征收了，再或者你买了一家公司，它的老板去整天去爬雪山，这些都是非系统性的风险。这些风险，不是靠你在大盘10倍市盈率以内买股票，就能化解的。这时就需要引入资产配置的概念。

　　资产配置中最基本的概念就是分散化。理论上，我们持有的任何一只股票，都有可能是下一个雷曼兄弟。而当我们任意选择五只股票时，恰好同时选到雷曼、贝尔斯登、花旗、房利美和通用汽车的机率，小于我们在大街上被通用汽车撞死的机率。当我们同时持有十只甚至二十只股票时，它们在同一周期内全部出问题的概率，基本可以忽略不计。所以说，适度的分散投资，可以让我们在不降低收益的情况下减少风险。很多人都觉得，分散投资一定会降低收益，其实作为一个普通人，你看好的股票，能够好于你看衰的股票，已经很不容易了。如果还能确保你第一看好的股票，一定好于你第十看好的股票，那基本就是神的境界。所以，作为保守的投资者，我们要坚守一个信念：低估值，分散化，走遍天下都不怕！

　　刚才讲的，是股票类资产内部的资产配置，接下来要讲一下，不同资产类别之间的配置。讲这个之前，再跟大家分享几个数据：

　　这里列出了全球各国股市，市盈率的最大值，最小值和中位数。我们可以看到，绝大部分国家，市盈率的中位数都在10倍以上，而市盈率的最大值更是全部远高于10倍。也就是说，只要你在大盘市盈率低于10倍的时候，分散买入一揽子股票，那么赚钱是迟早的事。
　　但是我们作为专业的投资者，不能理解到这一步就算完了。仔细看这张图，PE最小值的部分，你会发现几个非常惊悚的数据。韩国股市的PE最小值曾经到过4.1倍，德国股市的PE最值小，达到过2.2倍。这是什么意思呢？这意味着，当你在10倍市盈率时进入这两个市场，后续还要承担60%和80%的跌幅。不要以为这些，都是发生在边陲小国的奇闻异事，不要以为这种恐怖的经历离我们很遥远，这张图，我们往下看。倒数第四行，有一个可怜的指数跌到过3.2倍的PE，就是我们天朝上国的深证B股指数！

　　未来的某一天，我们的上证指数有没有可能跌到3倍PE，2倍PE甚至更低呢？我无法回答这个问题，只提供一个思维方法：假设你今年30岁，人类的寿命不断延长，所以你的预期寿命保守估计是90岁。生命不息，投资不止，那么在未来60年的投资生涯中，发生一次极端事件有没有可能呢。其实，投资的原理并不复杂，只要买低估的股票就能赚钱了，那么，为什么最终靠投资致富的人却没有几个呢？除了不能控制人性的贪婪之外，我认为还有一个重要的原因，就是对极端状况的准备不够充分。下面我们就来讲一下，如何应对这种极端状况。

　　这里就需要了解大类资产配置和再平衡的概念。大类资产配置，就是说我们的资产配置中，不能只有股票，股票只是我们全部资产的一个组成部分。除了股票之外，我们还需要持有债券、债基、分级A、和现金之类的低风险资产。这样当股市出现了意料之外的暴跌，我们才有能力去补仓。不过，定力再强的人，补了两三次之后，子弹也就基本打光了，要应对极端状况，必须依靠动态再平衡的方法。

　　动态再平衡，与传统的投资策略相比，有两个重大的区别：1、它是被动地按照规则去调整仓位，而不是主动地依靠判断去调整。2、它会按照各类资产间的比例而非金额去调整仓位。动态再平衡也有很多种策略，今天我们主要讲最简单的一个，就是半仓策略。这个方法搞明白之后，其余的策略大家可以自己去延伸。

　　半仓策略的规则，就是将股权类资产和债权类资产，严格控制在5：5的比例上。当它们之间的比例变成了6：4或者4：6，就强行将它们再调回到5：5的比例。在这样的规则下，不论股市下跌到多深的位置，你永远有钱可以补仓。同时，无论股市涨到多高的位置，你永远有股票可以减仓。严格执行这个策略，你可以在股市中被动地进行高抛低吸，并且，股市和债市的波动越大，对你就越有利。当然，随着你的功力不断加深，也可以在再平衡策略中，加入一些主动的因素。比如说让股权类和债权类资产的比例，在7：3到3：7之间回来变化，这样就相当于在你的持仓中加上了牛市预期和熊市预期。但是由于在比例上设置了上限和下限，依然可以应对各种极端状况，只是和刚才的半仓策略相比，这个策略的波动性要大得多。

　　其实，动态再平衡的原理，和武当派的太极拳类似，只要我们长期立于不败之地，就可以被动地取得胜利。

　　讲完了股债之间的再平衡，我们再简单说一下同类资产之间的再平衡。比较常见的，是同股同权的股票，在不同市场间的切换。比如AH换股，过去几年，很多在大陆和香港两地上市的公司，A股和H股之间反复地出现折价和溢价的情况。过去几年如果依据这个原理，被动地在两地之间进行切换，很可能你的股本已经扩大了一倍以上，也就是说在股价完全不涨的情况下，你的收益会超过100%。

　　好了，资产配置和再平衡的部分就讲到这里。

　　第三层级：金融工具的使用

　　当我们学会了投资体系的第一和第二层级，就相当于有了深厚的内功。但是，如果没有第三层级的支持，就会像刚刚被无涯子传了功力的虚竹一样，空有一身内力，却不太会打架。投资体系的第三层级，就是一些具体的武功招式，也就是投资标的的分析和金融工具的使用。这里需要说明一下，在我看来，投资体系的第一和第二层级，其重要性要高于第三层级，但是前两个层级的武功，稍加修炼就会达到止境。你理解的越深，就越会明白，这两个层级都是一些非常朴素的道理，没有太多精微奥妙的东西。但是第三个层级，是没有止境的。今天我们重点讲第三层级中，对各种金融工具的使用这一部分。