宏观周报

　　一是美国税改取得重要进展，最终法案预计2018年一季度通过。周末参议院通过税改法案（参议院版本），此前众议院也通过了税改法案（众议院版本），下一步将协调二者版本的差异，形成最终版后重新提交两院表决，预计最快圣诞节前能通过，但根据历史经验，中性情景下，我们预计2018年一季度通过概率较大。总体来看，随着特朗普变得更加温和以后，美国税改大概率会通过，对2018年全球经济形成有效支撑，并适当增加美联储加息次数。美国税改短期利好中国经济，但长期可能增加中国制造的压力。

　　二是中国债市企稳。本周债市好转，国债期货大涨，国债和国开等利率明显下行，情绪趋暖，市场走势符合我们上周周报中的观点（我们提示“债市短期或迎来转机”）。债市转暖主要源于市场恐慌后的修复，从驱动力来看，主要有两个：国开债频频推迟或取消发行，央行呵护流动性。未来一段时期，债市有望继续修复，一方面，今年存在明显的3、6、9月的季末反弹效应，即其他月份利率上行，而季末国债利率通常下行，目前是12月。另一方面，目前利率高位安全边际进一步增加，市场经过大幅杀跌后有修复动能，近期金融债频频推迟或取消发行，从历史来看都对应利率阶段性顶部区域，而且这段时期流动性比较稳定，资金面偏宽松，超市场预期。不过，债市趋势行情目前还不明确，需观察监管政策逐步落地后的影响。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括：12月中旬中央经济工作会议，12月8日进出口数据，12月9日CPI数据，12月14日工业投资数据，12月10-15日金融数据。

　　一、海外情况

　　参议院通过税改法案，预计美国税改最终法案2018年一季度通过。周末参议院通过税改法案（参议院版本，51：49的比例），此前众议院也通过了税改法案（众议院版本），这意味着两院各自通过了自身版本的税改法案，美国税改取得重要进展。下一步将协调二者版本的差异，形成最终版后重新提交两院表决，预计最快圣诞节前能通过，但根据历史经验，中性情景下，我们预计2018年一季度通过概率较大。总体来看，随着特朗普变得更加温和以后，美国税改大概率会通过，对2018年全球经济形成有效支撑，并适当增加美联储加息次数。美国税改短期利好中国经济和股市，但长期看需要中国出台相应对策缓解美国制造业回归带来的压力。

　　美国正式提出拒绝中国市场经济地位。特朗普政府已正式拒绝中国在全球贸易规则下获得“市场经济”待遇的要求，此举可能恶化中美关系。美国于11月中旬向WTO提交了这项决定，并在周四公布了这一消息。虽然特朗普的幕僚早就暗示过在这一问题上的态度，但这是美国首次公开亮明立场并阐释理由。

　　美国三季度GDP增长3.3%，11月ISM制造业下滑，通胀略超预期。美国11月ISM制造业指数为58.2，略低于预期和前值。不过该数据仍高于过去一年平均值，表明延续稳健增长。美国10月营建支出环比上涨1.4%，创5个月来最快增速。美国10月PCE物价指数同比1.6%，高于1.5%的预期，持平前值，美国10月核心PCE物价指数同比1.4%，持平预期。美三季度实际GDP修正值3.3%，创三年新高。

　　欧元区11月CPI初值不及预期，10月失业率2009年来最低。周四公布的数据显示，欧元区11月CPI同比初值1.5%，不及1.6%的预期；核心CPI同比初值0.9%，不及1%的预期。同时公布的数据还包括失业率。欧元区10月失业率下滑至8.8%，为2009年1月以来新低。就国别而言，当月欧盟失业率为7.4%。其中，希腊失业率最高，为20.6%，西班牙次之，失业率达16.7%。失业率最低的是捷克，仅为2.7%。

　　OPEC：延长减产协议至明年底。OPEC会议召开，沙特和俄罗斯部长均称，与会国一致同意延长减产到明年底，明年6月考虑是否进一步调整减产。OPEC公告称，目前豁免减产的利比亚和尼日利亚明年产出不会超过今年水平。国际油价下跌。

　　韩国央行六年来首度加息。在美联储加息之后，韩国成为亚洲第一个加息的国家。周四（11月30日）韩国央行宣布将基准利率从1.25%上调至1.50%。

　　二、国内经济与高频跟踪

　　1. PMI超预期

　　中国11月官方制造业PMI 51.8，预期 51.4，前值 51.6。11月官方非制造业PMI 54.8，前值 54.3。

　　11月PMI高于预期，分项数据看，限产既没有压制供给，也没有影响需求。此前市场普遍认为限产对供需两端构成压制，但PMI的生产和新订单分项均明显回升，显示几乎没有压制。钢铁PMI也回升，令人惊讶。PMI数据与此前公布的高频数据不一致，11月发电耗煤、高炉开工率和粗钢产量增速均不佳。

　　PMI超预期，可能有两个原因：一是赶工效应，11月建筑业PMI大幅回升，而且行业研究员反映11月存在加快赶工显现，因为10月“重要会议”等影响。二是口径效应。限产的企业可能大多不在PMI调查范围之内，而且PMI调查时间是11月中上旬，而限产是11月15日开始。此外，海外需求较好，11月欧日PMI均回升，也有正面影响。

　　限产影响仍需观察，维持经济温和放缓判断。限产没有造成总量上的供给和需求影响，我们认为可能性较小，建议观察更长时间的数据和口径更广的固定资产投资数据。大面积限产是个新鲜事物，对企业预期和生产节奏等产生了巨大影响，对单月数据不宜过度解读。我们预计在去杠杆信贷增速回落、地产调控和限产多重因素影响下，经济有下行压力。

　　2.高频数据跟踪

　　高炉开工率维持低位，螺纹钢库存继续下降，钢铁水泥价格大涨，BDI指数大涨。

　　下游：商品房销售低位反弹，汽车销售增速继续疲软。11月，30城商品房成交面积同比-21%。据乘联会，11月前24天乘用车销售同比%。BDI指数从1458升至1626。

　　中游：发电耗煤增速低位回升，高炉开工率继续下滑，螺纹库存大降，钢铁水泥大涨。11月，发电耗煤增速同比增长1.9%，下旬开始增速明显回升，不过相对于10月17%增速仍大幅放缓。受限产影响，高炉开工率降至63.1，其中河北开工率从10月初的75.2降至51，螺纹钢库存大降至316万吨，历史新低。11月中上旬粗钢产量同比0.3%，10月2.3%。南华工业品价格一周涨0.5%，钢铁水泥价格继续大涨。

　　上游：涨多跌少。上周，布伦特原油涨0.4%至63.7美元，铁矿石涨3.5%（不含周五夜盘），LME铜涨-2.9%，LME锌涨0.2%，LME铝跌2.6%。

　　通胀：菜价下跌，猪价上涨。11月以来，蔬菜价格下跌，猪肉价格上涨。