今年以来的债牛，与以往的债牛有所不同。开年至7月初，利率债的长端收益率快速下行，但信用债则呈熊市震荡格局。这与宽货币-紧信用的政策是分不开的。而近期政策逐渐转向定向宽信用，中高等级城投债出现一轮行情，但利率债长端则出现调整。之所以信用债未出现全面反弹的行情，与宽信用并非全面宽松有关，而是定向和依赖银行表内信贷扩张。结构性政策对应的结构性债牛，可能会成为债市的常态。