事件：近期美债收益率持续走高，带动国内利率债出现回调。截至4月25日收盘，美国10年期国债收益率近四年来首次突破3%。

　　点评：

　　美债近日快速上升，突破3%关口，带动国内利率债出现回调。四月以来美债上升幅度近30BP，超出市场预期。我们认为目前美债上升的主要逻辑不同于之前，去年来美债上行主要是受联储加息的影响，失业率不断下降，经济增速攀升，美债缓慢走高，反应了未来长期的加息预期。而四月来的美债上行速度之快已经超过了联储加息速度，其更多反应的是短期因素。

　　通胀可能是引发美债走高的最大因素，特别是油价的贡献。布伦特原油从4月9日快速上涨，从67美元附近，快速上涨至74美元附近，创下四年来新高。欧佩克坚持减产和不断升级的地缘政治风险支撑油价走高，目前看上涨预期仍然较强。美国是最大的石油消费国，通胀水平受原油影响很大。本轮美债快速上涨和原油上涨步调保持一致，反映了通胀预期走强。此外，贸易战提高进口成本，美国制裁俄罗斯导致海外金属暴涨，也提高了短期通胀预期。

　　此外，海外投资者开始担忧不断增长的财政赤字和国债供给，影响了美债走势。根据公开资料，今年2月份白宫发布了美国2019财年预算，总规模达到4.4万亿美元，占美国GDP比重21%。高盛预计今年债务供给量可能翻倍。近日美国国会预算办公室（CBO）发布报告称，到2020财年，美国政府财政赤字将超过1万亿美元。美国财政恶化主要是特朗普政府的减税和增支计划。特朗普去年底签署的减税法案将在未来10年减税近1.5万亿美元，还将大幅增加军费等政府开支。

　　在此影响下，中美利差缩小至历史低位，目前十年期国债利差60BP，国债开始受到美国影响。但从经济周期的角度看，中国提前进入经济调整期，美国正在冲高过程，利差缩小符合两国基本面情况。另外在人民币升值的背景下，资本外流压力不大，汇率完全可以支持保持较低的利差。

　　美债更多的受到短期冲击，长期上行空间有限。由于特朗普的政策难以提升美国长期增速，在加息与缩表冲击后，利率再上台阶可能快速触发经济出现拐点。目前美债收益率曲线走向扁平化，也反应了对未来经济的悲观预期。美国今年的财政刺激提振经济，但明年开始基数效应将使经济数据快速回落，将更多支撑美债保持低位。

　　因此目前美债上升对国内债市更多是短期冲击。从国内情况来看，信用收缩下经济下行压力逐渐体现，货币政策逐渐边际放松，资管新规落地后监管政策更加明朗化，未来国内债市仍将有较好表现。