截至6月底，债券市场基金总资产规模约23601亿元，较上一季度减少近1055亿元。二季度老基金净赎回数量占净申购量从上一季度的4.2倍提升至4.7倍，表明老基金赎回压力仍在。二季度债市表现仍较为疲弱，债券收益率上行幅度继续收窄，持有期投资回报的改善归功于票息保护，债券品种的配置价值有所体现。二季度大部分债基的债券仓位明显上调，股票仓位微幅增加，而存款备付金和其他资产的仓位则继续下调。在券种配置上，二季度大部分债券基金增持企业债和国债。二季度债券基金的平均杠杆率略有反弹。展望三季度，预计后期债券收益率震荡下行，短期经济所表现出的韧性对长端收益率有一定影响，在收益率高点积极布局的债基有望有较好表现。

　　债券收益率总体趋势上行

　　2017年二季度，GDP同比增长6.9%，与一季度同比增速持平，环比增速较上季度小幅回升。从其分项数据来看，工业增加值增速超预期，6月工业增加值同比增长7.3%；固定资产投资增速上升，基建投资回升，而制造业与地产投资增速因基数效应仍维持上行趋势。在通胀方面，6月CPI同比持平于1.5%，工业品价格进入下行通道，而PPI同比上升5.5%。4至5月受委外赎回、监管升级预期影响，债券收益率持续上行，6月因央行维稳资金面及监管放缓利好，使得市场悲观情绪修复，债券收益率回落。二季度整体债券收益率继续上行。其中，国债利率增幅较上季度放大，国开债收益率增幅明显收窄。短端利率债上行幅度较大。信用债方面，信用债收益率上行幅度继续收窄。3年期信用品种收益率上行幅度最小，高等级信用品种收益率上升幅度低于中低等级品种。总体而言，中长端利率债和3年期中高等级信用债券品种的收益率上行幅度较小。

　　从二季度内各大类资产的持有期回报看，风险资产价格中仅创业板指数继续下跌，其余风险资产价格的投资回报均上升。在债券方面，整体持有期回报率均值为0.29%，较上季度反弹。其中，国债和5年期中低等级信用债平均持有期回报均亏损。各期限的利率债和信用债净价均继续亏损。总体来看，二季度债市表现仍较为疲弱，持有期投资回报的改善归功于票息保护，债券品种的配置价值有所体现。

　　公募债券基金新发规模下滑

　　我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基和保本基金五大类，根据刚公布的债券基金2017年二季报，对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。

　　截至6月底，债券市场基金总资产规模约23601亿元，较上季度减少近1055亿元。其中，依旧仅纯债基金总资产规模上升，其他债基基金总资产规模均继续下滑。

　　二季度，新成立债券基金87只，成立数量和规模均继续下滑，下滑幅度放大。其中，纯债基金65只，混合一级债基和二级债基分别为1只和21只，无新保本基金成立。新募集基金总体规模约294.3亿元，纯债基金和混合二级债基的募集规模大幅下滑。

　　债基整体赎回压力仍然存在

　　申购赎回方面（未将二季度新发基金的数据统计在内），二季度老基金净赎回数量占净申购量从上季度的4.2倍提升至4.7倍，表明老基金赎回压力仍在。

　　从净赎回数来看，混合债基净赎回数有所回落，而其他债基的净赎回数则继续上升。其中，纯债基金的净赎回数量依旧为最低，但是净赎回占比较一季度回升，遭遇58.5%的净赎回；混合债基的净赎回数回落。一级债基的净赎回数降幅最大，遭遇77%的净赎回，二级债基遭遇76%的净赎回；保本债基的净赎回数上升，遭遇86%的净赎回。

　　从平均净赎回率（中位数）来看，纯债基金的净赎回率继续与上季度持平，平均净赎回率稳定在0%；二级债基平均净赎回率回落，从上季度的9%降至8%，一级债基的净赎回率继续下滑，平均净赎回率从14%降至8%；保本债基的平均净赎回率继续上升，升至8%。

　　各债基平均净值增长率均小幅上升

　　二季度债券收益率上行幅度继续收窄，大部分风险资产价格上涨，因此债券基金单位净值增长率均值普遍较上季度小幅上升。

　　债券配置比例较高的纯债型基金和封闭式债基业绩增幅较突出，平均净值增长率分别从上季度的0.27%和0.23%上升至0.85%和0.7%。

　　混合一级债基的业绩增幅较小，其平均净值增长率从上季度的0.32%小幅升至0.57%。混合二级债基的业绩高于其他债基，其单位平均净值增长率从0.25%上升至1.04%。

　　股票资产配置最多的保本型基金业绩上升幅度最小，从上季度的0.71%小幅升至0.97%。

　　二季度，基金业绩和去年四季度基金业绩相关性较微弱。二季度债券收益率上行幅度继续收窄，但持有期回报改善，风险资产投资回报上升，因此增持高票息或风险资产的基金平均净值增长率表现略好。

　　大部分债基增持国债和企业债

　　1.大类资产配置：债券和股票资产的仓位均回升。

　　二季度，大部分债基的债券仓位明显上调，股票仓位微幅增加，存款备付金和其他资产的仓位则继续下调。

　　（1）除纯债基金外，其余债基的债券仓位均回升。纯债基金的债券仓位继续下调，其债券资产占净资产比重从上季度的95.3%降至94%；封闭式债基的债券仓位最高且回升幅度最大，其债券资产占净资产比重从上季度的105%明显反弹至120%；保本基金的债券资产占净资产比重最低，其从上季度的78.7%升至81.5%；混合债基的债券仓位继续上升。一级和二级债基的债券资产占净资产比重分别从上季度的102.4%和91.6%升至108.5%和99.5%。

　　（2）债基的股票资产占净资产比重微幅上升。其中，二级和一级债基的股票仓位增幅最大，其股票占净资产比重从上季度的10.7%和0.7%升至11.8%和1.5%；保本基金和封闭式债基的股票占净资产比重分别小幅升至6%和0.8%；纯债基金的股票仓位几乎为0%。

　　（3）仅纯债基金的存款备付金仓位上调，仅保本债基的其他资产仓位上调。保本债基的其他资产仓位从上季度8%回升至11%，混合债基的其他仓位下调幅度最大；纯债基金的存款备付金仓位上升至10%；保本债基的存款备付金占净资产比重则下降幅度较大，从上季度的17%降至11%。

　　大类资产配置对基金业绩的相关性方面，各类债基收益率均与股票和债券仓位维持弱相关性，与股票的正相关性较上季度减弱，因此高配股票资产的债基业绩增幅较小。

　　2.债券类别资产配置调整：国债和企业债仓位上调。

　　在券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，二季度大部分债券基金增持企业债和国债。

　　（1）除保本债基外，其他债基的企业债仓位回升。其中，保本债基的企业债仓位最小且继续下调，企业债占基金净值比率从上季度的48%下降至45%；纯债基金的企业债仓位与上季度持平，企业债占基金净值比例稳定在53%；封闭式债基的企业债仓位最高且增持幅度最大，企业债占基金净值比例从80%上调至92.5%；一级和二级债基的企业债占基金净值比重分别从73%和63%上升至77.5%和67.5%。

　　（2）国债仓位上调，部分金融债仓位小幅上调。二季度，除保本债基外，其他债基均上调国债仓位。其中，保本债基占基金净值比例微幅下降，封闭式债基的国债占基金净值比例增幅较大。此外，除封闭式债基和一级债基，其他债基小幅上调金融债仓位，封闭式债基的金融债占基金净值比例下调幅度最大，而纯债基金的金融债仓位上调幅度最大。

　　（3）可转债仓位变动幅度较小。除保本债基和纯债基金的可转债仓位微幅下调外，其余债券基金均微幅上调可转债仓位。

　　在基金业绩与债券资产相关性方面，与一季度相比，二季度的债基业绩与可转债和企业债的配置均没有相关性。二季度各债券品种投资回报表现有所分化，中短端品种投资回报改善，长端品种投资回报亏损，增持企业债的大部分债基业绩并未下滑，因此二季度企业债与转债仓位的变动与业绩没有较大相关性。

　　3.重仓债券持仓及结构调整：利率债和票据的重仓持仓上升。

　　与一季度相比，重仓债券的集中度继续上升，持仓（债券市值/基金净值）和债券数量两个指标均显示大部分债券基金均增持利率债和票据，减持地方政府债和可转债。

　　以重仓债券的“债券市值/基金净值”作为债券集中度的指标。一季度债基的重仓债券集中度普遍上升。其中，二级债基的重仓债券集中度上升幅度最大，从45.7%上升至48.3%；封闭式债基的重仓债券集中度最低，较上季度升至36.7%；保本基金的重仓债券集中度上升幅度较小，从39%升至40%；一级债基和纯债基金的重仓债券集中度分别从38%和40.7%升至39.3%和42%。

　　从重仓债券的结构上看，仅重仓持有企业债、地方政府债和政府支持机构债的基金数量继续减少。其中，重仓持有政府支持机构债的债基数量下降幅度最大；重仓持有中票和短融的基金数量增幅最大；重仓持有可转债的基金数量增幅最小；无债基重仓持有可分离转债和央票。

　　从二季度债基重仓占基金净值占比均值来看，仅地方政府债和可转债的重仓比重较上季度下降。其中，地方政府债的重仓比重下降幅度最大（债基普遍下调该券种重仓持仓）；公司债和企业债的重仓比例增幅较小（仅混合债基下调公司债和企业债重仓持仓）；国债和政府支持机构债的重仓比重增幅最大（封闭式债基大幅上调国债重仓持仓，保本债基明显增持政府支持机构债重仓持仓）。

　　根据债券市值比例加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期继续缩短，从3.93年减至3.76年。除纯债基金外，其他债基的重仓债券平均久期均缩减。其中，纯债基金的重仓债券平均久期小幅延长至3.83年；保本债基的重仓债券平均久期最短，较上季度缩至2.27年；封闭式债基的重仓债券平均久期缩短幅度最大，从4.54年降至3.96年；一级债基和二级债基的重仓债券平均久期分别从上季度的4.85年和4.14年减至4.75年和4年。

　　债券基金杠杆率有所上升

　　以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，二季度债券基金的平均杠杆率略有反弹。

　　在债券基金中，除纯债基金外，其他债券基金的平均杠杆率均较上季度回升。其中，纯债基金的平均杠杆率继续下行，从上一季度的115.5%小幅降至115%；保本基金的平均杠杆率持续上升，从上季度的111.9%微升至112.6%；封闭式债基的平均杠杆率回升幅度最大，从上季度的114%上升至127.5%；一级债基和二级债基的平均杠杆率分别从上季度的125.3%和118%升至128.6%和125%；分级基金的平均杠杆率从上季度的128%上升至135%。