穆迪上调中资银行评级展望，利好优先股。

　　在上周资金到期压力较大的情况下，央行加大了逆回购操作，连续三星期投放资金。不过月末资金面仍偏紧，债市震荡下跌。本周资金到期压力仍较大，央行通过逆回购投放了2,400亿元资金后，仍有5,100亿元的资金缺口，不过相信央行仍会通过加大投放来维持市场流动性的平稳。离岸市场方面，上周穆迪宣布将中国银行体系的展望从负面调整至稳定。我们在之前的报告中多次强调，中资银行资产质量正在回稳，穆廸这次上调评级的理由与我们的观点一致，我们继续看好中资优先股债券。

　　美元下跌，两岸人民币继续温和上涨。

　　7月美联储议息会议决定维持联邦基准利率区间不变，会议声明较为温和，加之特朗普政府的通俄风波仍在继续发酵，特朗普医保法案也最终在参议院宣布失败，上周美元指数再度下跌近0.7%，至十四个月低位。在这样的背景下，两岸人民币对美元汇率继续上涨，在岸和离岸人民币分别收涨0.4%和0.3%，创下去年10月中旬以来的新高。不过人民币在对一篮子货币仍在小幅贬值，上周CFETS人民币汇率指数下跌近0.2%，主要受美元下跌影响。7月美联储议息会议声明提及，如果经济发展符合预期，将在相对短时间内开展缩表，市场普偏预期美联储在9月启动缩表计划的可能性较大，届时美元指数或将再度受到提振。

　　在岸市场: 资金面压力有所加大，债市小幅收跌。

　　在上周资金到期压力较大的情况下，央行加大了逆回购投放，全周通过逆回购共投放资金8,200亿元，实现1,415亿元的净投放。不过月末资金面仍偏紧，短端利率有所上行，隔夜和一周的银行间同业拆借利率分别上行了8和3个基点。短端的质押式回购利率也有所上行。在这样背景下，债市震荡下跌，3年期及以上期限的国债收益率上涨2-4个基点，不过1年期的国债收益率则下行了2个基点。上周中债指数也收跌0.2%。本周资金到期压力仍较大，在央行已通过逆回购投放了2,400亿元资金后，但仍有5,100亿元的资金缺口，相信央行仍会通过加大投放来维持市场流动性的平稳。

　　离岸市场：展望获上调 维持看好中资银行优先股。

　　特朗普政府的医改替代法案无法参议院通过，市场对特朗普的信心降至低点，推动近期美元和美债收益率下跌。上周美联储议息会议决定维持基准利率不变，乎合市场预期。虽然美联储表示可能在相对短的时间内开展缩表，但对债市气氛影响轻微。美国国债收益率有所上升，其中10年期美国国债收益率自上行约5个基点，不过巴克莱全球债券指数上升约0.1%，是连续三个星期上升。

　　前两周跌幅较大的高收益房地产债上周明显反弹，恒大地产发盈喜，对其股价和债券价格都有所利好。融创配股融资，也支持其债券价格回升。高收益债券价格反弹带动上周整体中资美元债小幅上升。目前融创发行2019年到期的债券价格也回升至7月中的水平，考虑到潜在的不确定因素，我们认为上升空间或有限。相对地，我们维持对恒大债券的偏好。除业绩因素外，其管理层也在降低公司负债水平，这将有助降低风险差价。

　　一级发行上周有所降温，全周仅有三笔中资美元债发行。绿地香港以4.5%的利率增发了现存的一笔364天期限的债券。国银租赁发行了两笔共计10亿美元的高级无抵押美元债，共计获得超过4倍的认购，最终发行区间较初始区间也有明显收窄。上港集团也发行了两笔共计10亿美元的零票息可交换美元债。

　　上周四，穆迪宣布将中国银行体系的展望从负面调整至稳定，因为穆迪预计中国银行体系的不良贷款率将趋稳。这与我们此前的看法一致，我们在之前报告中多次提及，中资银行优先股债券将受益于中资银行业不良贷款率的趋稳，实际上，自今年年初以来中资优先股指数一直持续上涨，涨幅超过4%。

　　作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声

　　　　　工银国际研究部研究员　李月

　　　　　工银国际研究部研究员　曲鸿

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