上周A股两融余额继续上升，这已经是继续第二周上升，而且升幅要高于上上周。资金仍在流入A股。从沪港通、深港通的情况看，南下资金大幅下降为负，这为历史较低水平。

　　上周，发达市场上周表现较弱，而新兴市场明显的下行。虽然美国经济数据低于预期，但美联储的加息意愿未降，而欧元区与英国退出QE的概率不断上升，这使得全球股市的估值面临压力，这些都反映到全球市场指数与大宗商品价格之上。

　　在持续上升之后，上周港股出现一定幅度调整，恒指下行1.55%，跌破了26000点的关口。而且，国企股与红筹股实际下行更多。从行业看，大部分行业都有明显跌幅，房地产券商板块上周跌幅较大。而之前涨幅较大的汽车板块，上周表现依然较好，而由于统计数据较好，零售板块也相对较好。

　　上周披露的5月宏观数据，以及IMF再度上调中国经济成长预估，让市场对于目前紧缩政策力度的担心有所上升，使得A股大盘整体下行。A股指数虽然有所下行，但依然是中小盘股票表现出色，分化十分明显。目前小盘股的估值有些已经对折，下跌的空间有限，上涨的概率相对更高。由于大小盘风格的改变，之前表现好较的银行与证券行业继续成为表现越差的，能源行业由于价格的变化，也表现较弱。而其他的行业上周出现了普涨行情，汽车板块再次表现最为出色。

　　根据我们之前报告的分析，A股的上涨需要得益于内地政策在边际上的调整，但目前看短期内这一概率正在下降，这将使得A股在短期的上行动力明显下降。港股方面也面临相似的问题，虽然美国经济数据继续低于预期，但美欧央行均表示货币政策会趋于收缩，这也给港股市场带来了不小的估值压力。

　　作者：工银国际研究部特许财务分析师 邱志承

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