上周受到财政存款下放等推动，资金面整体较为宽裕，市场利率有所下行，推动债市继续反弹。同时，财政部开展做市操作也推动1年期国债收益率大幅下行。我们预期本周商业银行面临MPA等考核的压力或不大，市场利率或有望保持平稳，基本氛围对债市依旧利好。离岸市场方面，市场对美联储下半年加息预期下降使得美债收益徘徊在低位，美元指数也上行乏力，我们认为这仍利好离岸债市。上周有较大规模的地产高收益债发行，叠加负面消息对万达等债券的冲击，二级市场上中资高收益美元债表现较差。不过，我们认为市场或反应或过度，此次调整或带来吸纳机会。

　　两岸人民币汇率温和走弱

　　上周美元指数冲高后再度回落，主要原因在于市场对美联储再加息预期减弱。美债收益率持续处于低位也给美元指数带来拖累。不过全周来看，美元指数仍有0.2%的小幅上升。在季节性购汇需求等压力下，上周在岸和离岸人民币对美元汇率全周分别走弱0.4%和0.3%，两岸人民币汇差继续维持在低位。本周美国将有第一季度GDP终值和PCE物价指数等重要数据公布，料或对美元指数产生影响。预期在市场对美国经济增长和加息预期下调下，美元指数或将继续上行乏力，两岸人民币对美元汇率料将保持平稳。

　　在岸市场：市场利率有所下行 债市继续反弹

　　上周央行通过逆回购操作净回笼资金600亿元，不过由于财政存款下放，资金面总体较为宽裕，市场利率有所下行。同时，上周财政部对一年期国债开展做市操作，也给债市氛围带来利好。6月20日财政部以约3.49%的中标利率买入12亿元的1年期国债，中标利率显着低于1年期国债19日3.57%的收盘价。受此带动，1年期国债收益率大幅下行，全周下行9个基点，此前持续多日的1年期和10年期国债收益率倒挂的问题也得到修复。在较为宽裕的资金面支持下，上周其他期限国债收益率也有小幅下行，10年期国债收益率全周下行2个基点，收至3.55%。上周中债总净价指数也上涨近0.20%。

　　上周，同业存单发行3,832亿元，净融资近90亿元，同业存单发行利率也有明显下行，1个月、3个月和6个月的同业存单发行利率全周分别下行了23、31和15个基点。进入7月后，同业存单的到期偿还压力也较5月和6月有明显减少。同业存单偿付压力下降和发行利率的下行也将利好债市。

　　我们预期在前周央行加码MLF和逆回购投放、上周财政存款下放和近期同业存单密集发行下，本周商业银行面临MPA等考核的压力或不大，市场利率或有望保持平稳，基本氛围对债市较利好。

　　离岸市场：高收益地产债回落 市场对不利消息或反应过度

　　近期美国通胀数据的走弱和不及预期的经济数据令市场对下半年美联储加息的预期降低，这使得美债收益率徘徊在低位，上周美国10年期国债收益率再度下行1个基点，跌至2.14%。美联储今年已加息两次，合共50个基点，但据彭博数据，市场对美联储下半年会议进一步加息的预期有所下调。受到加息预期降低和美债收益率徘徊在低位的支持，上周巴克莱全球债券指数仍有小幅上涨。

不过，上周中资美元债的表现较为波动，大规模的发行量是其中一个因素。其中，恒大共发行66亿美元的债券，其中38亿美元是新债，其余的是用于交换要约的新票据。加上佳兆业等的发行，上周中资企业美元债发行达到117亿美元，创下近月最高一周发行纪录。大量的新发行债券令存量债在二级市场受到压力。同时，市场消息指有国有银行行抛售万达和复星等债券，令相关债券明显走低。因此，上周iBoxx中资高收益地产美元债指数下跌0.6%。不过，高评级债券指数连结两星期上升，这表明部份资金可能暂时退出至较安全资产，以规避风险。

　　作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声

　　　　　工银国际研究部研究员　李月

　　　　　工银国际研究部研究员　曲鸿

　　免责声明：本研究报告由中国工商银行股份有限公司（以下简称“工商银行”）分析师撰写，研究报告所引用信息均来自公开资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。研究报告所载观点、结论及意见仅代表分析师在报告发布时的个人判断，不代表工商银行立场，亦不构成任何投资与交易决策依据。对于任何因使用或信赖本报告而造成（或声称造成）的任何直接或间接损失，我们不承担任何责任。本报告版权仅为工商银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。工商银行保留对任何侵权行为进行追究的权利。