上周央行加大了逆回购投放，债券收益率曲线也进一步陡峭化。6月以来的同业存单发行量升价跌的趋势还在持续，我们认为这反映出金融去杠杆政策的边际放松和市场资金面较为宽松，这意味着在岸债市仍有进一步上涨的空间。离岸市场方面，新医保法案在参议院失败后，市场对于特朗普政府信心进一步动摇，这继续给全球债市带来利好。融创的债券在经历过上周二的超跌后，价格已经明显回升。近期银行对其排查的消息或继续对债券做成波动。我们认为融创债券价格近日反弹后，相对恒大(EVERRE)债券的吸引力已降低。

　　美元跌至一年低位后或有反弹空间

　　上周美元指数再度受到多重因素的打击，全周下跌超过1.2%，跌破94的关口，创下近一年来的新低。上周特朗普政府的新医保法案在参议院失败，叠加通俄风波不断，更加动摇了市场对特朗普政府的信心，拖累美元指数下跌。同时，德拉吉的讲话也再度提振了欧元多头的情绪，德拉吉承认欧元区经济持续复苏，并称将在今年秋季重新评估购债计划，受此影响，欧元对美元汇率大幅上行，给美元指数带来不小的拖累。美元指数已经多周大幅回落，不过两岸人民币汇率兑美元的上涨幅度则较为温和，人民币对一篮子货币的汇率指数则小幅下跌。但美元仍处升息周期，美联储也将开始缩表，因此我们认为美元或有反弹空间，人民币下半年仍有小幅贬值的风险。

　　在岸市场：本周到期资金压力较大 央行仍需进行操作

　　周央行开展了7100亿元的逆回购操作，创下今年2月中旬以来新高，上周同时有2000亿元逆回购到期和395亿元MLF到期，央行全周实现净投放4705亿元，是1月旬以来最大的单周净投放。在全国金融工作会议和宏观数据好于预期后，央行的大额投放缓解了市场对政策收紧的忧虑，推动1个月以上期限的同业折借利率在上周后段走低。国债收益率曲线进一步陡峭化，1年期国债收益率下行了5个基点，10年期国债收益率则有2个基点的上升。尽管市场对资金面的忧虑在央行净投放后有所舒缓，但中债指数结束了连续7周的上涨，小幅回落0.1%。
上周同业存单发行量依然维持在较高水平，全周共发行3990亿元，但发行利率较前周仍有小幅回落。我们认为资金面对债市仍然有利。央行昨天也进行了3,500亿元的逆回购操作，不过本周逆回购和MLF到期资金的压力较大，预计央行还会进行更多市场操作以平滑资金面情况。

　　离岸市场：债市氛围向好 关注超跌债券

　　上周特朗普政府新医保法案在参议院未获得通过，同时，通俄门事件还在继续发酵，这进一步降低市场对特朗普政策推出的预期。在这样的背景下，上周美国10年期国债收益率下行了超过9个基点，近两周已经累计下行近15个基点，回落至约2.24%的水平。美债收益率下跌支持全球债市上升，巴克莱全球债券指数上周上升近1.3%，近两周已经录得超过2.1%的涨幅，显示在耶伦偏鸽派讲话、美国通胀数据持续疲软，以及市场对特朗普政府担忧上升后，全球债市环境偏好。上周中资美元债也录得超过0.2%的涨幅，近两周累计上涨了0.6%。

　　上周一级市场发行也十分火热，全周共发行38.6亿美元。包括有多笔房地产债发行，其中，碧桂园（COGARD）以4.85%的定价发行了一笔5年期、6亿美元的高级无抵押债券，获得近4倍的认购，较初始价大幅收窄近38个基点。金地集团（GEMDAL）也以4.975%的利率发行了一笔5年期、2亿美元的高级无抵押债券，获得超过5倍的认购，较初始价大幅收窄40个基点。泛海控股（FANHAI）也以7.75利率定价了一笔3年期、4亿美元的高级无抵押债券。上周也有一笔城投债发行，银川通联（TLINVT）定价了一笔3年期、3亿美元的高级无抵押债券，获得超过5倍的认购，最总发行区间较初始区间也有30个基点的收窄。另外，中国人寿（CHILOV）、山东能源（SHAEGZ）、青山发电（CASPEA）、中国中铁（CHRAIL）、九鼎（JIUDGR）和中化国际（SINOCH）等也有新债发行。

　　作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声

　　　　　工银国际研究部研究员　李月

　　　　　工银国际研究部研究员　曲鸿

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