中国互联网经历二十年的快速增长后已成为国民日常生活的重要部份。科技、产品、服务和业务模式的升级已成为互联网企业的主要营收增长动力。借助巨大的用户基础和综合生态圈，主要平台为了持续的增长正将重心到转移新业务和地区以及价值链合作。同时，新兴垂直领域正在快速吸引用户。整体上，我们维持对中国互联网行业的正面评级。

　　社交生态圈崛起。货币化率正随着主要社交平台的用户增长而增长。在广告方面，由于社交平台营销可准确配对巨大的目标群众，广告商正加快相关的营销预算。除了为手游提供巨大的活跃用户基础外，移动端社交应用也为内容制作者提供多个渠道(包括直播和电商)，将流量转化为收入。我们预期更丰富的内容种类和内容品质的改善将形成社交平台扎实的营收增长基础。

　　升级取胜。由于全国人口红利下降，新产品、服务和业务模式正变为主要营收增长动力。在电商和线上旅游领域，地域扩张到较低线的城市和国际市场以及增加产品品类将支持未来几年行业扩张。我们也预期网络视频的用户付费对收入的贡献将增加。另外，电竞和新原创内容手游短期将推动游戏的平稳增长，长期上升空间将来自新游戏形式。中国的互联网服务刚进入整个增长周期的中期。

　　合作推动未来增长。合作是中国互联网行业的另一主题。除了部份网络生态圈之间的合作外，越来越多的业务(包括互联网金融、人工智能和自动驾驶)需要互联网公司拥有核心能力以外的技术。通过与价值链上的其他服务供应商或生产商合作，主要互联网公司成为用户和产品众集平台、技术促成者和补充服务供应商。另外，我们认为这些业务长远有利润增长空间，部分短期内或需要巨额投资。

　　作者：工银国际研究部研究员 包仁诚

　　　　　工银国际研究部研究员 于健鹏

　　　　　工银国际研究部研究员 吴维佳

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