经济稳中向好 信用利差收窄

　　月初市场资金压力有所舒缓，国债收益率曲线得到进一步修复。中债信用利差也继续收窄，近期中国实体经济超预期的表现也支持中债信用利差的收窄。不过实体经济表现超预期下，制约了利率下行的幅度，预期在岸债或将继续震荡。离岸市场方面，美国上周公布的就业数据较为强劲，带动美债收益率有所反弹，不过全周来看，美债收益率仍有近3个基点的下行。在美元徘徊在近期低位下，巴克莱全球债券指数也连续4周上涨。iBoxx中资美元债也小幅上升。国内经济稳中向好，有利信贷质量，对银行优先股影响正面。在信用利差收窄的预期下，我们也维持对银行类优先股的偏好。本周五美国将公布7月通胀数据，或离岸债市产生重要影响。

　　非农数据超预期带动美元小幅反弹

　　上周美元指数在周中一度跌破93的关口，不过，周五公布的美国非农数据明显超出市场预期，受此提振，美元指数有所反弹，全周小幅上升0.3%，结束连续三个星期的跌势。不过，美元回升对人民币影响轻微。周一在岸和离岸人民兑美元都小幅升值，人民币稳中向好的基调不变。上周财新公布7月份制造业采购经理指数回升，显示经济情况仍然平稳，对人民币也有支持。国内和美国本周都会公布7月份通胀数据，另外，中印边境的对持局面有升级趋势，本周外汇市场或会较为波动。

　　在岸市场：长短端利率表现分化 国债收益率曲线变陡

　　上周央行进行了7100亿元的逆回购操作，不过，到期资金量也较大，共有7,500亿元资金到期，总计央行全周净回笼资金400亿元，是连续三个星期净投放后首次净回笼资金。不过，缴税高峰期结束后，月初资金面较为宽松，银行间利率有所下行。国债收益率表现则较为分化，较短端利率，包括3年期以下均有所下跌，但5年期以上国债收益率小幅上升，收益率曲线变陡。7月份财新制造业采购经理指数回升，抑制了长端利率的下行。

　　企业债收益率也有所上升，不过，升幅少于国债收益率升幅，整体信用利差有所收窄。上周5年期AAA评级和AA评级的企业债与同期限国债收益率的利差分别收窄了1和5个基点。实际上，在岸企业债的信用利差在6月初后不断收窄，这一趋势仍在继续，显示近期宏观经济的向好对信用债利好，特别是较低评级的债券。不过，在实体经济表现超预期，将为央行持续去杠杆提供政策空间。虽然，我们认为政策进一步收紧的可能性不大，但这对国内债市仍会带来一些波动。

　　离岸市场：非农数据好于预期 不过全球债市仍向好

　　虽然美国国债收益率在超预期的7月份非农职位增长公布后有所反弹，不过全周来看仍有所下跌，10年期美国国债收益率下跌约2个基点至2.262%。尽管就业数据好于预期，不过特朗普政府政策不确定性较大，市场气氛较为审慎，限制美国国债收益率的升幅，也支持全球债市的表现。巴克来全球债券指数上周上升约0.3%，是连续四个星期上升。中资美元债也向好，iBoxx中资美元债指数上升0.2%，也是连续四个星期上升，当中投资级别指数的表现较高收益债券指数好。

　　上周有多笔地产债发行，包括新城（FUTLAN）、融创(SUNAC)，合共发行12亿美元债券。除房地产开发商外，中国诚通(CHGTNG)、一嗨租车(EHICAR)等也发行了美元债。上周一级发行量合共22亿美元。不过，一级供应增加，对存量债构成一定压力，这也导致上周高收益债券表现较高评级债券差。不过，近期房地产商境外发债再次提速，可有效缓解市场对高收益房地产企业资金链断裂的忧虑，加上进入上半年业绩公布期，预期对这些债券将有所支持。

　　另外，国内经济稳中向好的表现，有利信贷质量，对银行优先股影响正面。我们看到近期相关债券也有不错的表现，这与我们的预期也一致。在信用利差收窄的预期下，我们也维持对银行类优先股的偏好。不过，国内和美国本周都会公布7月份通胀数据，或会令离岸债市产生一定的波动。

　　作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声

　　　　　工银国际研究部研究员　李月

　　　　　工银国际研究部研究员　曲鸿

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