在连续八周上涨之后，本周国际金价依然展现出非凡的韧性。COMEX黄金期货在历史新高附近强势整理，向着3000美元/盎司关口稳步推进，周一（2月24日）COMEX黄金再度刷新历史新高至2974美元／盎司。

虽然多家机构纷纷上调金价预期，而随着做多黄金的交易越来越拥挤，回调的风险正在加剧。

多因素支撑，国际金价连创新高

2022年以来，黄金价格脱离了美元和实际利率两大传统框架，在地缘冲突增加、美元体系信用下降等因素影响下，避险、投资等需求并未因高利率而减少，央行购金、黄金ETF等需求持续增加，推动金价一路攀升。进入25年以来，受美国关税不确定性等因素影响，黄金涨幅已经接近12%。

世界黄金协会发布的2024年四季度及全年《全球黄金需求趋势报告》显示，受持续强劲的央行购金和投资需求增长的双重驱动，2024年全球黄金年度需求总量（包含场外交易）达4,975 吨，创历史新高。

报告显示，2024年全球黄金需求总额达到了前所未有的3,820 亿美元。24年，全球央行持续加快购金步伐，购金量连续第三年超过1,000吨，其中，四季度购金量大幅增加至333 吨，使得全球央行的年度购金总量达到1,045吨。

在其他投资需求方面，报告显示，受2024年下半年黄金ETF需求复苏的推动，2024年全球黄金投资需求同比增长25%至1,180吨，创四年来新高。2024年四季度，全球黄金投资总需求量为344吨，同比大涨32%；全球黄金ETF持仓增加19吨，实现连续两个季度的净流入。金条和金币需求方面，2024年全年需求量与2023年基本持平，为1,186吨；而四季度需求量为325吨，同比增长3%。

不过，高金价抑制了金饰需求。数据显示，2024年金饰消费量下降11%至1,877吨，但金饰消费总额依然增长了9%，达1,440 亿美元。 这表明消费者虽因高金价降低了购买的数量，但其在金饰消费上的预算并未减少。其中，中国市场金饰需求总量为479吨，同比降幅达24%；但同期印度市场需求保持了韧性，在创纪录的高金价环境下，2024年仅微降2%。

而美国的关税政策进一步削弱了美元体系信用，也从其他方面影响黄金价格。

比如，因担心美国政府可能对贵金属进口加征关税，多家机构提前将大量黄金现货运往纽约，以便用于未来的期货交割或现货买卖。纽约市场黄金现货需求激增，带动纽约COMEX黄金期货价格与全球黄金价格上涨，而伦敦金市场流动性紧张加剧，成为近期金价快速上行的主要催化剂，数据显示，过去2个月COMEX黄金库存增加了近一倍，接近历史最高水平。

此外，在关税政策的影响下，市场对全球经济增长的忧虑，也将增加黄金的避险需求。

机构上调金价预期，但短期风险加剧

国际金价接连突破历史新高之际，多家机构上调此前预期。

高盛将2025年底黄金价格预测从此前的2890美元／盎司提高至3100美元／盎司。高盛预计，央行结构性需求增加将在年底前推动金价上涨9%，同时随着基金利率下降，ETE持仓量将逐步增加。然而，如果包括关税担忧在内的政策不确定性仍然很高，由于长期的投机仓位，金价有可能在年底前飙升至每盎司3300美元。

美国银行则维持金价达到每盎司3000美元的预测，但也承认这一目标可能只是更大涨势中的一个标志，最终可能会被更高的价格所超越。“到目前为止，黄金的上涨主要得益于各国官方部门的采购，由于担心美国财政赤字、贸易争端、战争、制裁和资产冻结，各国央行及其他投资者已将现货黄金价格推高至创纪录水平。展望未来，随着央行黄金采购主导市场，全球投资需求只需增加1%，黄金价格就有望达到目标；而如果投资需求增加10%，金价将升至3500美元／盎司，这并非不可能。”

不过，随着金价逼近3000美元大关，“恐高”心理也在显现，在过于拥挤的交易下，近几日获利盘抛压明显加剧，进入2月份以来已经出现过几次单日跳水60美元以上的行情。

此外，其他细节也值得注意。紫金天风期货最新研报指出，尽管COMEX黄金期货库存呈现加速累积态势（两个半月内激增逾120%），但表征实物黄金供需平衡的LBMA现货黄金租赁利率已从4%的高位回落至2%，折射出实物黄金需求的边际降温。这一现象表明，纽约贵金属市场库存回补动能正出现边际衰减，伦敦现货金价在上周创下2,954美元／盎司的历史新高后亦呈现高位滞涨形态。随着库存迁徙效应逐渐消退，黄金定价逻辑将重新回归宏观基本面主导。当前美联储基于通胀黏性压力与特朗普政府政策不确定性，对降息节奏采取审慎态度，致使黄金的金融属性（实际利率锚定）与商品属性（库存迁徙）未能形成共振。在缺乏明确方向性驱动的情况下，预计金价短期或维持高位震荡格局，将等待新的驱动点燃下一波行情。

金价回调风险加剧之际，黄金消费商可以关注芝商所的微型黄金期货（MGC）或上期所黄金期货来管理风险。

芝商所提供的数据显示，微型黄金期货 (MGC) 2024 年平均每日交易量 (ADV) 达到 105,372 的历史新高合约数量，较 2023 年增长 61%。

微型黄金期货（MGC）为投资者提供机会以 10:1 来对冲 100 盎司黄金期货合约。仅为基准黄金期货合约规模的十分之一，微型黄金期货是为满足以下投资者而定制：希望以较小增量交易实物黄金的活跃个人投资者，和希望以较便宜的替代工具来交易全球规模最大和最具流动性的黄金期货合约之投资者。

编辑：吴郑思