2024年以来，债市收益率快速下行，行情走势超出市场预期，供需不匹配带来的配债力量偏强是主导因素之一，叠加降息预期和偏弱的风险偏好作为触发因素，2月5日10年期国债收益率回落至2.40%一线。

　　分析人士认为，尽管阶段行情表现强势，但展望2月，伴随“资产荒”的边际缓释，若配置盘主导的阶段行情转弱，那么债市主线或逐步回归对基本面和资金的定价，投资者切忌掉以轻心。

　　“债牛”行情延续

　　1月债市表现缘何如此强势？

　　通过分析1月债市机构的持仓行为特征，不难发现，包括大行、股份行、城商行、外资行、保险、理财在内的大部分机构均呈现出净买入的态势。举例而言，农商行的现券净买入规模达1684亿元，基金的净买入规模为1320亿元，理财净买入362亿元。

　　“1月银行存款和保险机构保费存在‘开门红’的情况，负债端的扩容必然会推动其配债力量的增强。”一位机构交易员向记者表示，“再就供给端来看，1月地方债提前批额度下达较迟，政府债券净融资显著弱于季节性亦是重要原因。一季度地方债的发行计划显示，2月开始地方债的发行节奏或有所加快，存在‘赶进度’的特征。”

　　根据券商统计，今年1月，利率债的净融资规模为3526亿元，为近6年来供给压力最小的1月。其中，国债净融资776亿元、地方债净融资2586亿元、政金债净融资164亿元。特别是地方债发行进度比较滞后，1月的发行规模仅有3844亿元，较2022年和2023年同期接近减半。

　　除了上述偏多因素外，春节前降准利好的兑现以及春节后降息预期的发酵，也为本轮“债牛”行情演绎注入了极大的动力。

　　“现阶段，就市场流动性而言，还有两方面利好因素的存在。”上述交易员称，“其一，是偏弱的取现需求。当前，由于企业和消费者信心尚待提振，消费倾向有所回落，因此春节期间的取现需求大概率会较往年偏弱。其二，是信贷冲量导致的资金面扰动减弱。今年政策层对信贷平滑有一定诉求，该政策导向意味着由单月信贷冲量引起的资金面扰动会有所减弱，从而带来更加平稳的资金环境。”

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月5日收盘，银行间利率债市场收益率延续震荡下探势头。举例来看，SKY_3M回落2BP至1.75%；SKY_10Y下行1BP至2.40%。