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　　　　　　　联想控股，债券投资正当时！

　　最近发了个保险的利益输送材料，感觉市场炸开了锅，大家一时间议论纷纷，大呼人心不古，市场不正。

　　不少人问天柱君说，当事双方是谁，不过当事人可以放心啦，天柱君也没咋说。说真的，如果要说，就直接图不打马赛克了，那样不是更有威力，能吸引更多的流量？还是那句话，天柱君有些事，是对事不对人，因为对人没啥意思，当事人天柱君都不认识。

　　回到开始的话题，说到债券市场的一些利益输送问题。说到利益输送，就不得不说自营和资管。

　　自营一般比较怂，很多自营都是要求AAA国企，恨不得隐含评级AAA—的节奏，没有什么机会搞利益输送，偶尔有一些胆肥的，搞点上市折价买进 ，体外个人或个人公司收点黑钱，就那么多事。

　　资管就不一样了，用的钱都是客户的，不是自己的或公司的，事不关己，就一个个基本都放飞了自我，资管的下限特别特别低，低到无法言语的那种，资管花招特别多，多的例子说不完，之前有人总结了一会，其实天柱君没有干过这种实操，也说的不那么清楚，就是中不溜的那种。

　　银行理财，一般用存款和发债业务抵补，发完债存款活期存进来，或者给点其他债券发债承揽业务等，或者贷款业务啦，反正就是银行那一套老东西。银行理财压力挺大的，经常和银行本部有点矛盾，天柱君知道不少。

　　保险资管，现在流行用买保险抵补，这个买保险就是之前文章里面说的。但是，被保险人可以随意换，偷偷买人身死亡保险，有点出乎天柱君意料，天柱君对这个事还蛮不高兴的，感觉在玩巫毒娃娃。

　　私募基金，很多就是签单搞投顾费，或者产品里面巨额的申购费，赎回费，再是操作的辛苦费。私募做结构化是标配，或者坐代持发行，互持发行。

　　券商资管，券商资管等同于私募基金，是市场最无节操的那一类存在，无论小券商大券商，都一个糗样。把钱给券商资管，首先就失掉了成功先机，总觉得钱宁可给私募，也不能给券商资管，私募还有一丁点可能挣点大钱，券商资管没戏。

　　最后就是公募基金，最近天柱君身边一群公募基金经理纷纷吐槽，感觉干不下去了，搞信用下沉爆炸了，搞固收+又爆炸了，现在一窝蜂搞银行永续，这群基金经理自己都觉得要爆炸，奈何投资者喜欢，不得不硬着头皮搞。公募还要发季报，证监会管的严，还有一群自媒体大爷盯着持仓要搞事，不敢干太下限，然后基金公司没有自营，有些事想给公司自营挣钱也没渠道，给产品挣钱又对自己是隔靴搔痒，这业务做的憋屈。公募固收作为债市先进生产力，在化债进程中被打爆了，成了可有可无的边缘化人物和产能过剩群体，是大资管融资时代被落下的一群人，是被遗忘的世界公园遗孤。

　　说完了各种利益输送问题，再说说改革的办法，要解决债市的一个利益输送问题，有一个特别好的办法就是，把投标从荷兰式改成混合式，不是要压低票面利率吗，你投1.5%，按1.5%拿走，人家投4%，按4%拿走，就是预期监管没有这个魄力搞大事。

　　刚才说的这是债市放纵暴虐是一面，但是，债市也并不是彻底不堪，也有其自我修复的能力，这种修复，让人很讨厌，你刚准备把它批斗成臭狗屎，它回头自我调节过来了。要死不快死，一点一点恶化 ，恶化快了还折返修复一下，成了钝刀子割肉，死的慢，现在就是这个情况。

　　这两天江苏出了个文件，文件很实在，要进一步厘清政府和融资平台公司责任边界，合理控制债务总量及负债率，有效降低融资成本，防范化解地方国有平台公司债务风险。说明之前这些事做的都很差，也说明市场在进步。

　　一条条解读下：

　　（一）要规范地方政府行为。这说明之前做的很差。企业代理政府行为，未决策前强上项目，招商引资变融资行为，平台举债政府挪用，政府企业瞎搞资金往来，政府给企业抽屉担保，乱象很多。

　　（二）规范融平台公司行为。这个是当前市场做的最差的，就是市场经济和计划经济，西方经济学和政治经济学的矛盾核心所在，预计政府根本管不了这个，不判刑不抓人，不可能通过一个小文件就能管住。很多话是流于形式，是老话，贸易融资，欺诈发行的约束效果不清楚，估计操纵市场价格不但得不到解决，还可能会大规模恶化，因为企业资质，财报数据和价格信号看起来扭曲太明显，但是这种明显扭曲建立在政府是否出手的背景下，就难以说清了。还有，刚兑预期如此明显，声明不是政府债务是一句屁话，很多年都会是一句空话鬼话。要多抓点人，多罚没点家产才好。

　　（三）加强融资平台公司融资总量控制。这个应该能做的越来越好，本质是剥夺下级的藩镇财政大权。当前地方政府没有能力和意愿合理使用举债权，适当收一收，是对的，这种事只要干，就有好处，对发行方利好。

　　（四）做好融资平台公司融资分类管控。这个也应该能做的更好，通过现代财政预算和市场行为挤出垃圾发行人，有毒发行人，对平台差异化监管。这个东西预期会推动平台的重组整合，本质还是剥夺地方藩镇财政大权，利好发行人。

　　（五）不断提高银行贷款类和标准化融资产品比重（六）稳步压降非标类融资产品规模。非标是贪污腐败的地方被大家发现了，债券市场是贪污腐败的地方，这个怎么办？政府还会继续大规模的向债券市场拉屎，这个看起来挡不住了。

　　（七）坚决杜绝变相集资行为。这块说明地方官员从银行借消费贷买定融吧，这是断人财路的东西吧，西南那边也是一大片。

　　（八）有效管控融资成本。这个和前面操纵市场发行是矛盾的，属于政府既要又要。估值管理和定价发行，本身是模糊的，说不清，中间就是好处费被谁赚了，这才是关键。咨询费和服务费是停止没了，但是变相的费用不好管啊，就比如之前的买保险，藏的多深。管控成本的核心是管控债券供给，现在是各类破落户发行人在市场上胡搞，乌合之众死逼债券供给一大堆，价格被搞坏是正常的，要把供给牢牢把控住，本质还是剥夺藩镇财政大权。

　　（九）鼓励金融机构合理让利。还是那句话，让利是触动利益和灵魂，一个文件就让利，那回计划经济时代了？关键是抽屉协议事情要是曝光了，会不会处理，有没有人处理，鼓励金融机构拿什么鼓励，拿道德鼓励可不行。

　　（十）规范中介机构合作管理。感觉好难。

　　（十一）突出抓好债券领域兑付风险防范。这个说法也是矛盾的，说白了要刚兑，不符合市场化发展进程。

　　（十二）有力推动弱资质平台公司风险防范关口前移。这个也说明垃圾城投风险大降，利好各种发行人。各种结构化，各种污七八糟的要全部兜底了。之前告人的射阳兑付不对付呢，看来要兑付，政府鼓励市场乱搞，既往不咎。

　　（十三）鼓励建立市场化债务风险平滑帮扶机制。和上文刚兑一脉相承，大行和地方行好惨，贷款置换债券。资管公司啥情况，没看懂，这是违约还是不违约？

　　（十四）明确责任主体。不评价。

　　（十五）强化审计监督。能审计出抽屉协议吗？拭目以待。

　　（十六）严肃责任追究。贪污腐败，职务侵占，严重渎职，看看管不管吧，现在刑法有大漏洞，国企领导容易被抓，社会人士不容易，通过公司收钱，好像毫无办法处理。

　　（工行网站特约作者：李田）